1H24 业绩低于我们预期

公司公布1H24 业绩：收入18.3 亿元，同比下降5.6%；归母净利润3.1 亿元，同比下降26.5%，业绩低于我们预期，主要由于收入端受到雨雪天气的扰动同时折旧摊销成本上涨幅度超出我们预期。1H24 公司中期分红0.12港元/股，分红比例58.5%（1H23 分红0.15 港元/股，分红比例53.8%）。

发展趋势

控股项目通行费收入小幅下滑，北环到期影响投资收益。公司1H24 通行费收入为17.9 亿元，同比下降5.1%，主要原因包括：1）春节前后中国中东部地区遭遇雨雪天气影响；2）节假日免费通行天数较去年增多4 天；3）路网变化引起分流：1H24 北二环高速受从埔高速开通影响收入同比下降7.9%；大广南高速受武黄高速封闭施工和武阳高速分流影响收入同比下降8.1%。

此外，公司联营项目广州北环高速收费权于2024 年3 月22 日结束，1H24确认亏损2043 万元，公司应占联营公司业绩同比下滑56.7%。

折旧摊销及养护成本有所上升，盈利能力下滑。成本端，由于公司采用预期车流量法进行折旧摊销，尽管1H24 实际车流量同比有所下滑，公司无形经营权摊销同比增长10.1%，叠加雨雪天气等因素导致养护开支同比增长39.0%，公司成本上行压力较大，1H24 公司控股路产毛利率同比下降6ppt至50.1%，盈利能力有所下滑。

中长期看，公司有望通过收并购+改扩建实现成长性。根据公司公告，公司核心路产广州北二环高速改扩建于2024 年6 月实现全线开工，我们认为完工后有望进一步提升通行能力、延长收费期限。此外，我们认为越秀集团收购的山东秦滨高速以及河南平临高速后续有望注入上市公司，进一步扩大公司资产规模，增厚公司盈利。

盈利预测与估值

由于公司收入承压且成本上涨超出我们预期，我们下调2024/2025 年净利润19.8%/19.8%至6.59 亿元/6.92 亿元。当前股价对应2024/2025 年8.2 倍/7.8倍市盈率。维持跑赢行业评级，同时我们下调目标价19.8%至4.16 港元，对应9.5 倍2024 年市盈率和9.1 倍2025 年市盈率，对应2024/2025 年股息率分别为7.3%/7.7%，较当前股价有16.2%的上行空间。

风险

经济增速不及预期，资本开支超预期，收费政策变化。