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越秀交通基建(1052.HK):1H净利低于预期 静待车流量改善

华泰证券 ·  08/06

中报净利低于预期,主因:车流量增长乏力、摊销费用大幅增长

公司1H24 录得收入18.27 亿元(同比-5.6%)、归母净利3.14 亿元(同比-26.5%),盈利低于我们预期(3.70 亿元)15%。净利下滑主因:1)行业层面:收费天数减少、恶劣天气、运输需求不足;2)公司层面:摊销费用大幅增长、广州北环到期、路网分流影响。公司拟派发中期股息0.12 港元/股(同比-20%),折中期股息率约3.35%(2024/8/6),分红比例为58.5%(1H23:53.8%)。考虑摊销费用大幅上涨以及路网变化影响,我们下调2024/2025/2026 年归母净利润预测20/15/22%至6.46/7.43/7.21 亿元(前值8.10/8.69/9.21 亿元)。我们仍基于10x 2024E PE(2016-2023 年均值),下调目标价21%至4.22 港元(前值5.34 港元)。维持“买入”。

1H 经营压力大,收费天数减少、恶劣天气、货运需求弱拖累收入端公司1H24 路费收入同比下降5.1%。行业层面看,1-6 月全国干线高速断面交通量同比下降约1-2%(交通部规划院),国内有效需求不足,使货车增长乏力。公司货车收入占比高、受影响程度大。此外,1H24 小客车收费天数同比减少3 天(降幅1.8%)。恶劣天气对收入也有拖累,1-2 月华中遭遇冰雪灾害,4-6 月广东、河南降雨偏多。公司层面看,核心路产广州北二环通行费收入同比下降7.4%,主要由于从埔高速(23 年10 月底开通)分流其车辆。参股路产中,广州北环高速到期,该项目投资收益同比下降0.5 亿元。

摊销费用增长超预期,但财务费用进一步压缩

公司1H24 营业成本同比+8.3%,其中经营权摊销(约占77%)同比+10.1%。

由于公司采用预期车流量进行路产摊销,在通行费下滑时摊销费用仍大幅增长;行业内多数公司采用实际车流量进行摊销,在车流量下降时摊销费用同步减少。收入下滑叠加成本上升,导致公司1H24 毛利润同比下降16%。

因债务结构优化与市场利率下降,公司1H24 加权平均利率同比降低至3.05%(1H23:3.33%)。综上,1H24 财务费用同比降低0.3 亿元。

2H 展望:路网变化影响复杂,静待车流量改善我们预计公司2H 面临复杂路网变化,包括:1)广州北二环(6 月收入同比-7.4%)或仍受到从埔高速分流影响,但自11 月起影响口径消除;2)武黄高速自24 年5 月起封闭改扩建,利好汉鄂高速(6 月收入同比+115.5%),但利空大广南高速(6 月收入同比-19%);3)天津津雄高速(6 月收入同比+30.3%)、湖北随岳南高速(6 月收入同比+7.0%)或继续受益于周边平行国道施工改造;4)虎门大桥预计受到深中通道(24 年6 月底开通)分流影响。内生增长角度,宏观政策发力或带动运输需求,静待2H 车流量改善。

风险提示:经济增长放缓、资本开支超预期、路网分流、收费标准下调。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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