事件：公司發佈2024 年半年報，24H1 實現營業收入46.13 億元，同比下降17.56%，實現歸母淨利潤8.91 億元，同比下降42.34%，實現扣非歸母淨利潤8.31 億元，同比下降42.83%。
各劑型表現承壓，氨糖、維生素等片劑下降較爲明顯。24H1 公司收入表現承壓，其中24Q2 公司實現營業收入19.67 億元，同比下降20.93%。分品牌來看，境內業務方面，24Q2 主品牌實現收入10.90 億元，同比下降22.48%，健力多實現收入2.18 億元，同比下降33.74%，Life-Space（境內）實現收入0.90 億元，同比下降17.43%，24Q2 Life-Space（境內）同比下降幅度較24Q1 有所收窄；境外業務方面，24Q2 LSG（境外）實現收入2.58 億元，同比下降4.44%。我們判斷，受制於國內整體消費環境、行業競爭加劇、23H1 高基數等多方面因素影響，公司主要的品牌分別出現不同程度的下滑，境內業務表現整體偏弱。
線上競爭加劇影響毛利率水平。24Q2 公司實現歸母淨利潤1.64 億元，同比下降68.12%。24Q2 公司毛利率爲66.75%，同比下降3.57pct，根據公司公告，24H1 公司線上直銷整體毛利率爲72.11%，同比下降6.15pct，各劑型毛利率均有較大程度下滑，我們判斷主要系保健食品行業線上競爭加劇所致。
“強品牌”戰略下，調整費用投放結構、提升品牌露出，高費用投放以期提升消費者心智。24Q2 公司淨利率爲8.19%，同比下降12.57pct，主要系費用率同比提升過高所致。費用端，24Q2 公司銷售/管理/研發費用率分別爲50.64%/6.52%/1.95%，分別同比+7.91pct/+2.38pct/-0.15pct，在23Q2 銷售費用率較高的基礎上，24Q2 同比仍有較大幅度增長，主要受兩方面影響：1）電商平台費用高。24H1 平台費用爲5.32 億元，同比增長20.48%，主要系電商平台結構變化及付費流量增加所致；2）維持較高的廣告費用，持續提升品牌影響力。24H1 廣告費爲5.22 億元，同比下降1.11%，其中綜藝投放爲1.31 億元，線上廣告費爲2.04 億元。我們認爲，24H1 公司執行年初規劃，實施“強品牌”戰略，調整費用投放結構，A 類費用的佔比提升，加大綜藝投放力度，提升品牌露出，短期內或對收入正向直接提升相對較弱，但目的是中長期實現消費者心智的佔領。
展望下半年，公司提出將以提升未來經營質量爲核心目標，積極調整優化整體經營策略和費用投放模型，預計將盡量改善盈利水平。同時，公司將推動兩大核心產品迭代升級，下半年新舊產品的替換預計短期對業績或會產生一定影響，從中長期維度來看，公司在2024 年的變革或爲公司未來較長時間的發展產生積極影響。
投資建議：我們認爲，2024 年公司堅持強科技、強品牌戰略，全面深化改革，短期承壓不改中長期強品牌持續投入帶來的市場集中度提升趨勢。我們預計公司2024-26 年可實現歸母淨利潤11.43/14.67/17.51 億元，同比-35%/+28%/+19%,EPS 分別爲0.67/0.86/1.03 元/股，對應PE 分別爲18X/14X/12X，維持“推薦”評級。
風險提示：市場競爭激烈程度加劇風險、市場需求不及預期風險、公司新品推廣不及預期風險、食品安全風險。