事項：
公司發佈2024 年半年報，24 年H1 公司實現營業總收入46.13 億元，同比-17.56%；實現歸母淨利潤8.91 億元，同比-42.34%；扣非歸母淨利潤爲8.31 億元，同比-42.83%；銷售淨利率19.08%，同比-8.91pcts。單Q2 公司實現營業總收入19.67 億元，同比-20.93%；實現歸母淨利潤1.64 億元，同比-68.12%；扣非歸母淨利潤爲1.22 億元，同比-73.48%；銷售淨利率8.19%，同比-12.57pcts。
評論：
需求疲軟、競爭加劇疊加同期高基數，收入端表現承壓。消費力疲軟疊加同期高基數，24Q2 收入同比下滑20.93%至19.67 億元，結合業績交流，其中線下收入同降15.82%與行業基本同步，線上則下滑20.54%跑輸行業，主要原因系傳統電商表現疲軟，疊加公司投放策略更注重品牌曝光且減少抖音等平台超投引流所致。分品牌看，24Q2 主品牌/健力多/Life-Space 國內產品/LSG 境外業務總收入分別同比-22.48%/-33.74%/-17.43%/-4.44%至10.9/2.18/0.9/2.58 億元，境內總體壓力較大，健力多下滑明顯主要系Q2 大單品迭代擾動出貨節奏，LSG境外基數正常故表現相對平穩。
高費投延續疊加規模效應減弱，淨利率大幅下降，業績低於預期。毛利率方面，受線上價格競爭、規模效應減弱以及魚油價格上漲影響，24Q2 毛利率同減3.6pcts 至66.8%。費用端，強品牌戰略下，公司持續投入綜藝節目冠名、H1 廣告費用絕對值基本持平，疊加電商平台結構變化及付費流量增加導致費用投放效率下降，24H1/Q2 公司銷售費用率分別同增6.8/7.9pcts，是拖累盈利水平的核心因素。此外由於營收下滑與股權激勵費用計提，24Q2 管理費用率同增2.4cpts 至6.5%。綜上，24Q2 公司歸母淨利率同降12.37pcts 至8.36%；歸母淨利潤同降-68.12%至1.64 億元。
H2 着手調整策略與產品迭代，短期經營預計仍有壓力。展望下半年，線下渠道方面，公司預計將推動蛋白粉迭代升級，而迭代過程中終端控貨、營養含量升級但價格穩定等因素影響下，預計Q3 壓力延續、Q4 環比緩和；線上方面，則將對費用投放模型進行調整優化，進一步權衡長期品牌打造與短期業績兌現；同時，規劃將部分小體量單品從組織運營層面併入核心品牌進行管理，以提升運營效率。公司調整態度積極，成效仍待檢驗，而考慮到消費力疲軟及行業競爭仍將延續，我們預計年內短期經營仍存在一定壓力，中長期隨消費力恢復及行業競爭規範化，龍頭優勢有望逐步顯現。
投資建議：短期承壓延續，觀察調整改善。H2 公司將着手調整策略、迭代產品，但考慮調整過程中的不確定性以及外部需求疲軟、競爭激烈延續，預計短期經營壓力延續，仍需觀察調整改善情況。由於公司銷售承壓且品牌費用投入保持高位對盈利造成較大拖累，我們下調24-26 年EPS 預測至0.68/0.82/0.93元（原預測爲1.03/1.14/1.25 元），對應PE 爲18/15/13 倍，下調目標價至13.5元，對應24 年PE 20X，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇，銷售不達預期，監管政策收緊，食品安全風險等。