投资建议：由于饲料销量低预期，我们下调公司2024/2025/2026 年业绩，预计2024-2026 年公司实现归母净利润分别为43.03/52.29/59.52 亿元（原值分别为46.49/59.77/67.29）亿元，同比分别57%/21.5%/13.8%，对应2024 年17xPE，维持“买入”评级。公司發佈2024 年半年報。2024 年上半年公司實現營業收入522.96 億元，同比-0.84%，實現歸母淨利潤21.25 億元，同比增長93.15%。
業績基本符合預期，主業飼料銷量逆勢增長，市佔率進一步提升；2024 年上半年公司實現飼料銷量1179 萬噸，同比增長約8.5%，其中外銷量1081萬噸，同比增長8%，市場份額進一步提升，其中水產飼料同比增長約10%，禽飼料外銷量同比增長約14%，豬飼料同比下滑7%。公司水產飼料盈利能力有較大提升，主要得益於去年下半年快速調整銷售策略、進行重點市場資源投放、並大力扶持優質客戶和養殖戶，2024 上半年普水料同比增長15%-20%，蝦蟹料同比+8%，南美白對蝦料同比約+20%，小龍蝦由於養殖密度過高疊加異常天氣影響，小龍蝦料有所下滑，特水魚料同比持平微增；同時公司在海外市場持續發力，2024 年上半年海外地區飼料外銷量超100萬噸，同比增長超30%，依託“飼料、種苗、動保、服務體系”等各環節上的專業能力，公司將打開海外市場增長空間。
種苗、動保持續增長，生豬業務盈利超預期；2024 年上半年公司種苗業務約7 億元，同比微降，動保業務整體實現營業收入4.66 億元，同比下降23%；公司在種苗業務上將持續投入，已在東南亞投建水產種苗場，開啓國際化戰略佈局，品種上也在傳統品種上繼續推陳出新，在生魚、黃顙魚等品種上率先實現單性苗種的規模化。在生豬養殖業務上，2024 年上半年公司出欄約270 萬頭，公司養殖成本持續下降，持續聚焦自有種豬體系建設，併疊加飼料端的研發及規模優勢，2024 年上半年實現同比扭虧爲盈。
投資建議：由於飼料銷量低預期，我們下調公司2024/2025/2026 年業績，預計2024-2026 年公司實現歸母淨利潤分別爲43.03/52.29/59.52 億元（原值分別爲46.49/59.77/67.29）億元，同比分別57%/21.5%/13.8%，對應2024 年17xPE，維持“買入”評級。
風險提示：飼料需求下降風險、生豬價格波動風險、豬病風險。
