24H1 收入/歸母淨利同比+0.3%/+16.0%，維持“增持”瑞泰科技發佈2024 年半年報， 上半年累計實現營收22.42 億元（yoy+0.28%），歸母淨利3747.30 萬元（yoy+16.04%），扣非歸母淨利3320.94 萬元（yoy+60.65%）。其中24Q2 實現營收11.06 億元（yoy-5.41%，qoq-2.66%），歸母淨利1505.23 萬元（yoy+47.87%，qoq-32.86%）。我們維持公司2024-2026 年的EPS 預測值分別爲0.35/0.39/0.43 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲9.7 倍，考慮公司爲玻璃窯用耐材龍頭，央企背景加持，給予公司24 年25xPE，維持目標價8.70 元，維持“增持”。
24H1 玻璃窯用耐材收入穩健增長，綜合毛利率同比略有下滑24H1 公司玻璃窯用/ 水泥窯用/ 鋼鐵用耐火材料分別實現收入3.29/4.53/13.74 億元，同比+23.47%/-6.25%/+1.15%，玻璃窯用、鋼鐵用耐火材料收入保持正向增長，其中玻璃窯用耐材收入維持穩健增長，或部分由於此前年度玻璃企業盈利有所修復所致。24H1 公司整體毛利率16.40%，同比-0.25pct ， 其中玻璃窯用/ 水泥窯用/ 鋼鐵用耐火材料毛利率爲18.64%/25.54%/13.20%，同比+1.35/-0.59/-0.68pct；24Q2 綜合毛利率15.66%，同/環比-1.02/-1.47pct。
24H1 費用良好管控，現金流同比轉正
24H1 期間費用率12.19%，同比-0.89pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲2.69%/4.84%/3.77%/0.89%，同比-0.20pct/-0.55pct/-0.03pct/-0.11pct。
24H1 歸母淨利率/扣非歸母淨利率1.67%/1.48%，同比+0.23pct/+0.56pct；24Q2 爲1.36%/1.06%，同比+0.49/+0.53pct，環比-0.61/-0.83pct。24H1公司資產負債率/有息負債率71.0%/26.3%，同比-2.7/-4.9pct。24H1 經營淨現金流0.68 億元，同比+1.57 億元，其中24Q2 爲1.2 億元，同比+1.32億元，經營性淨現金流同比轉正主因銷售回款增加，應收賬款同比下降。
總需求下降或將持續，深厚底蘊和智能創新協助公司繼續領先2024 年公司計劃實現營收/利潤總額48/1.9 億元，同比+3.7%/+3.4%。24年以來，基建領域對建材行業的帶動作用有所恢復，工業領域市場保持增長，但房地產景氣延續下行趨勢，建材市場總體需求仍然偏弱。造成耐火材料區域承包價格持續壓縮。我們認爲耐材企業之間的“存量博弈”或逐漸加劇。
公司是具有央企背景的耐火材料企業，在行業內名列前茅，技術水平、創新能力、品牌影響力等方面均居領先地位，有望保持穩定規模增長。
風險提示：鋼鐵/水泥/玻璃行業景氣度下行，成本大幅上升，資產負債率持續偏高。