事件概述
公司發佈24H1 業績快報，24H1 公司收入/歸母淨利/扣非淨利分別114.7/18.78/18.44 億元、同比增長24.54%/29.04%/28.43%，其中24Q2 公司收入/歸母淨利/扣非淨利分別67.07/10.91/10.68 億元、同比增長20.9%/12.0%/10.8%，業績處於預告上限、好於市場預期；剔除匯率影響，24 年Q2 公司收入/歸母淨利/扣非淨利分別爲9.45/1.54/1.50 億美元（24Q2 匯率1 美元=7.1 元)，同比增長19.3%/10.6%/9.4%。
分析判斷:
Q2 量增驅動收入增長,淨利率雖環比下滑但仍維持高位。公司24Q2 銷售運動鞋0.62 億雙，同比增長19%；推算人民幣價格/美元價格分別爲108.2 元/15.2 美元，同比增長1.4%/0.1%，單價剔除匯率影響基本持平24Q2淨利率爲16.26%，同/環比下降1.29/0.26pct，我們分析越南盾貶值對Q2 有所貢獻，且根據我們測算，產能利用率仍維持在高位。
投資建議
我們分析，（1）目前市場主要擔心24Q4 補庫存高基數、且疊加美國衰退預期下收入增速放緩或存在砍單風險，但我們認爲公司自身優勢在於部分下游品牌DECKERS 以及其他中小品牌仍處於高增長階段，以及NIKE 仍有份額提升空間。（2）從品牌近況來看，DECKERS/NIKE/PUMA 預計全年收入增長10%/下滑中單位數/增長中單位數；（3）兩個新工廠目前處於爬坡階段，貢獻產能增量。
維持此前盈利預測，預計24-26 年收入預測235/272/311 億元；24-26 年歸母淨利預測38.93/45.34/52.28億元；對應24-26 年EPS 預測3.34/3.89/4.48 元，2024 年8 月5 日收盤價55.88 元對應PE 分別爲17/14/12X，考慮公司大客戶仍存在份額提升空間、公司明後年仍有望快速擴產，維持「買入」評級。
風險提示
下游去庫存晚於預期風險；投產進度晚於預期風險；系統性風險。