業績前瞻：我們預計百度集團24Q2 總收入同比下降0.8%至338.0 億元，百度核心總收入同比下降0.8%至262.0 億元。我們預計百度集團24Q2 核心非GAAP 下經營利潤63.0 億元，同比下降4.9%，對應經營利潤率24.0%；百度集團24Q2 非GAAP 下淨利潤71.7 億元，對應淨利率21.2%。
1、在線營銷業務：Q2 廣告業務承壓，生成式AI 或是未來新機遇。我們預計24Q2 百度核心收入262.0 億元，同比下降0.8%。其中在線營銷服務同比下降4%，至188.2 億元，廣告下滑主要系：1）去年同期基數較高（23Q2 同比增速14.6%）；2）相對疲弱的宏觀經濟環境對中小廣告主投放預算存在影響；3）生成式AI 加持產品改造，持續提升用戶體驗，幫助廣告主由CPC 模式轉變爲CPS 模式，並增強長期貨幣化前景，但短期對商業化產生的正面影響尚比較小。
2、非在線營銷業務：生成式AI 優化雲業務利潤率，小度預計仍在調整期。我們預計24Q2 百度核心的非在線營銷業務收入73.79 億元，同比增長8.5%。
其中預計主要由百度智能雲業務貢獻，生成式AI 佔AI Cloud 比重有望繼續提升，利潤率優於傳統雲業務。小度處於調整期，預計整體收入較爲穩健。
3、AI 業務預期呈良好發展狀態。1）24M6 文心大模型用戶數已經超3 億，日調用最高達5 億次，顯著高於24M4 的2 億用戶數和2 億API 日均調用量。
受同行降價影響，百度對旗下模型降價，預計驅動未來用戶數及API 調用量將繼續提升；此外，大模型能力也不斷迭代提升，訓練效率提升到原來的5.1倍，周均訓練有效率達98.8%，推理性能提升了105 倍，推理成本僅爲原來的1%。2）百度持續完善AI 應用的底層生態，如23M6 發佈研發流程全域賦能、企業級安全增強的文心快碼2.5，和動靜統一自動並行、大模型訓推一體的飛槳框架3.0。飛槳生態平台已累計服務1465 萬開發者、37 萬企業，構建超95 萬個模型。百度在AI 相關業務上的推進有望持續在相關收入貢獻增量。
4、Apollo Go 佈局領先戰略清晰，建議持續關注智能駕駛業務進展。Apollo Go24Q1 已在10 個城市運營，季度單量83 萬，具有良好先發優勢。24Q2 有望實現武漢地區UE 平衡目標的突破：1）全無人化率有望接近100%，顯著降低勞動成本；2）計劃儘快部署1000 台RT 6（成本20.46 萬元），有效降低運營成本。在武漢實現單位經濟效益平衡後，提升訂單量、降低車輛運營成本等是在其他地區複製成功的核心因素，百度也正在通過優化運營管理、研發新車型等穩步推進。我們預計隨着全無人駕駛比例以及運營效率的提升，未來Apollo Go 有望首先在武漢實現盈利，並在2025 年全面進入盈利期。
盈利預測、估值與評級：考慮公司預計將保持對AI、自動駕駛等前沿技術的投入，24Q2 廣告業務面臨階段性壓力，廣告主需求恢復仍需要時間，同時推行精簡高效運營，我們小幅調整2024-26 年Non-GAAP 歸母淨利潤預測至284/296/312 億元人民幣（相對上次預測分別-0.4%/-0.1%/-0.3%）。考慮到蘿蔔快跑業務進展順利受到市場關注，AI 業務預期呈現健康增長狀態，對估值產生的正向作用有望在隨後季度體現，給予公司24 年廣告/智能雲/其他業務12.0x PE/4.5x PS/4.5x PS 估值，維持目標價165 港元，維持“買入”評級。
風險提示：互聯網行業監管風險，廣告需求不及預期風險，AI 對各業務升級不及預期風險，競爭加劇風險