此外《铃兰之剑》2023 年末上线，我们认为部分流水递延确认至1H24 收入，亦有增量贡献。报表侧看，公司表示净利润增长主要由于总收入及毛利率提升，我们认为系因游戏自研比例提升，给第三方的代理分成款占总成本比例下降（且绝对额略降），进一步使得公司毛利率相应有较大幅度提升。預告1H24 淨利潤2.20~2.70 億元，同比增長114%~163%公司預告：1H24 實現收入21.8 億元~22.3 億元，同增24.4%~27.2%；淨利潤2.20~2.70 億元，同增114%~163%，好於市場此前預期。我們認爲主要由於：1）《麥芬》流水較好；2）遊戲業務毛利率提升幅度高於預期。
關注要點
遊戲業務：《出發吧麥芬》貢獻增量，自研佔比提升推高毛利率水平。單品層面看，《出發吧麥芬》今年1 月在中國港澳臺地區上線後流水持續多月超預期（2~3 月基本維持在區域iOS遊戲暢銷榜前三）；5 月上線中國大陸後熱度亦較好，我們預期國服首月流水超3 億元。從利潤釋放節奏看，我們估計《麥芬》在中國港澳臺地區已進入多月盈利狀態，國服投放重視ROI回報，亦逐步進入盈利區間。我們預期產品1H24 淨利潤貢獻在1 億元左右。
此外《鈴蘭之劍》2023 年末上線，我們認爲部分流水遞延確認至1H24 收入，亦有增量貢獻。報表側看，公司表示淨利潤增長主要由於總收入及毛利率提升，我們認爲系因遊戲自研比例提升，給第三方的代理分成款佔總成本比例下降（且絕對額略降），進一步使得公司毛利率相應有較大幅度提升。
TapTap：社區熱度逐步回升，行業新品投放不斷推升廣告收入。根據QuestMobile，TapTap 1H24 月均MAU同比增長近15%，用戶規模保持在相對較好的熱度。從廣告主層面看，今年以來行業新游上線密度較高，買量需求旺盛，相關投放亦持續落實，我們預計亦推升1H24 TapTap信息服務收入至7~8 億元。
後續展望：2H24 關注《心動小鎮》用戶規模積累、《出發吧麥芬》日韓服進展，1H25 關注《伊瑟重啓日》（已有版號）測試進程。1）《心動小鎮》：
7 月17 日上線，當前已實現的用戶規模（TapTap下載量截至8/5 達1,989萬人次）超市場預期，我們建議持續關注《心動小鎮》用戶規模積累、後續商業化進展。2）《出發吧麥芬》此前亦有日韓服規劃，我們預期產品有望於9~10 月左右陸續登陸日韓地區，若本地化運營較好，則有望進一步創造單品流水增量。3）TapTap：7-8 月行業新游上線密集，我們認爲新遊買量投放將驅動TapTap廣告收入增長。
盈利預測與估值
因《麥芬》流水好於我們預期且逐步進入利潤釋放週期、《小鎮》表現較好，上調24/25 年歸母淨利潤151%/85%至7.05/6.50 億元（當前交易於13/14 倍24/25 年P/E）。維持跑贏行業評級，盈利預測調整但行業估值中樞下移，上調目標價47%至26.4 港元（16/18 倍24/25 年P/E），上行空間24%。
風險
行業政策變動，遊戲上線進度及表現不及預期，TapTap用戶增速放緩及商業化進程不及預期，海外市場競爭加劇。
