制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA 深度合作，推进制剂国际化进程，2021 年11 月，公司与STADA 签订了《合作开发和商业化战略合作协议》，进一步拓宽公司产品线，第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024 年H2 在欧洲获批，于2025 年H1 在中国获批，并将于2025 年开始贡献销售收入。制剂产能“高端制剂国际化项目（一期）”项目建设稳步推进，有望于2025 年投产。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1 类新药布罗佐喷钠处于临床Ⅱ期阶段。報告摘要
以特色原料藥爲基石，持續拓展CDMO、製劑業務。公司成立於2010年4 月，於2017 年上市，成立初期主要從事特色原料藥研發、生產及銷售；2018 年佈局CRO/CDMO/CMO 業務；2021 年開始佈局製劑業務，製劑業務將於2025 年開始貢獻收入。目前，公司產品主要分爲肝病類、呼吸系統類、心腦血管類、高端氟產品類、前列腺素類、抗菌類、痛風類、抗腫瘤類和神經系統類九大類，手性結構多，研發難度較大。2019-2023 年，公司營收及利潤持續增長，盈利能力快速提升，期間營收復合增速爲27.62%，利潤複合增速爲45.95%，毛利率增加3.27pct，淨利率增加12.78pct。
原料藥及CXO 業務穩健增長，產品矩陣持續豐富。公司產品種類豐富，研發驅動產品梯隊迭代放量，2019-2023 年，公司研發投入的複合增速約爲13%，2023 年達到7,805.79 萬元，研發費用率近10%，助力公司產品梯隊日益完善。第一梯隊產品能夠貢獻穩定的收入和利潤，包括雙環醇、恩替卡韋、泊沙康唑、非布司他、奈必洛爾、西他沙星等，其中恩替卡韋、雙環醇、泊沙康唑等在國際市場佔有率位居前列；第二梯隊是有望快速放量的產品，這些產品將支撐未來3 年收入及利潤的增長，如舒更葡糖鈉、毛果芸香鹼等；第三梯隊是當前處於研發階段，3 年後有望開始放量的產品。
製劑將迎來收穫期，打造第三增長曲線。公司與STADA 深度合作，推進製劑國際化進程，2021 年11 月，公司與STADA 簽訂了《合作開發和商業化戰略合作協議》，進一步拓寬公司產品線，第一個製劑產品甲磺酸伊馬替尼片有望於2024 年H2 在歐洲獲批，於2025 年H1 在中國獲批，並將於2025 年開始貢獻銷售收入。製劑產能「高端製劑國際化項目（一期）」項目建設穩步推進，有望於2025 年投產。此外，公司積極佈局創新藥業務，一方面投資新藥公司，另一方面引進、開發新藥，公司正在開發的用於治療缺血性腦卒中的1.1 類新藥布羅佐噴鈉處於臨床Ⅱ期階段。
盈利預測
我們預測公司2024/25/26 年收入爲9.63/11.64/15.81 億元，淨利潤爲3.17/3.84/5.06 億元，對應當前PE 爲18/15/11X，考慮原料藥及CXO 業務增長穩定，且製劑業務有望於2025 年開始貢獻增量收入，估值應具備溢價，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示
行業政策風險；市場競爭加劇風險；產品價格下滑風險；產品研發失敗風險；