投资亮点：1、公司是现阶段国内极少数具备InSb 制冷红外产品量产能力的厂商，在制冷红外市场具备较强的差异化竞争优势。公司是国内少数具备1280×1024 等高分辨率制冷型红外产品研制生产能力的企业之一，且区别于国内大多数红外厂商选用的MCT 探测器路径，公司的制冷型红外产品主要选用技术难度更高的InSb 探测器路径，在中波波段具有盲元率低、稳定性高等特点，可广泛应用于边防及要地侦查监测设备、卫星光学载荷等性能要求高的军用领域；截止目前，公司与中电科集团、航天科技集团、中国船舶集团、中科院等大型军工集团及科研院所下属单位等军工配套企业均建立了稳定良好的合作关系。现阶段，我国军队红外产品普及率较发达国家仍有较大提升空间，在武器装备现代化加速建设的背景下，军用红外产品需求有望迎来较快增长。公司作为业内稀缺的InSb 制冷红外产品的生产企业，其竞争格局良好；根据公司招股书披露，若MCT 型红外厂商转型发展InSb 型技术路线，从研发到量产通常至少需要2 年时间；此外，公司还通过与上游InSb 探测器核心供应商建立战略合作并行使优先购买权的方式，锁定了其绝大部分产能，在一定程度上限制了其他厂商发展InSb 型红外产品。2、公司积极向上游核心器件领域拓展，前瞻性布局T2SL 制冷探测器、镜头镜片等产品并建立相应生产加工能力。1）在探测器领域，公司重点推出T2SL 制冷探测器；T2SL制冷探测器是继MCT、InSb 之后的下一代制冷探测器，具有高量子效率、高帧率、高灵敏度等特点，在长波波段和复杂背景应用场景中更具优势。公司前瞻布局并于2023 年成功研制出T2SL 制冷型探测器，成为国内极少具备T2SL 探测器研制能力的企业之一，现与中航工业集团F0001、微纳星空等客户在机载、星载领域达成了合作意向；根据公司招股书披露，公司在T2SL 制冷探测器方面已具备小批量生产能力、自建量产线预计在2025 年内投产。2）在镜头镜片领域，公司为子公司天桴光电投资建设了一条精密光学加工线并于2023 年投入使用，目前天桴光电已具备各类红外镜片的生产加工能力并研制开发了多款镜头产品，开始面向市场进行推广和销售；另外，募投项目“超精密光学加工中心建设项目”将继续围绕镜头镜片，项目建设后预计获得16,000 片/年的高端光学镜片生产加工能力。投資要點
下週三（8 月7 日）有一家創業板上市公司“國科天成”詢價。
國科天成（301571）：公司是一家擁有武器裝備科研生產許可證書等軍工資質，主要從事紅外熱成像等光電領域的研發、生產、銷售與服務業務的高新技術企業。公司2021-2023 年分別實現營業收入3.28 億元/5.30 億元/7.02 億元，YOY 依次爲66.37%/61.58%/32.49%；實現歸母淨利潤0.75 億元/0.97 億元/1.27 億元，YOY依次爲56.34%/30.66%/30.05%。最新報告期，公司2024 年1-6 月實現營業收入3.77 億元，同比增加38.83%；實現歸母淨利潤0.57 億元，同比增加42.43%。根據公司管理層初步預測，公司2024 年1-9 月營業收入預計較上年同期約增長43.79%，歸母淨利潤較上年同期約增長47.86%。
投資亮點：1、公司是現階段國內極少數具備InSb 製冷紅外產品量產能力的廠商，在製冷紅外市場具備較強的差異化競爭優勢。公司是國內少數具備1280×1024 等高分辨率製冷型紅外產品研製生產能力的企業之一，且區別於國內大多數紅外廠商選用的MCT 探測器路徑，公司的製冷型紅外產品主要選用技術難度更高的InSb 探測器路徑，在中波波段具有盲元率低、穩定性高等特點，可廣泛應用於邊防及要地偵查監測設備、衛星光學載荷等性能要求高的軍用領域；截止目前，公司與中電科集團、航天科技集團、中國船舶集團、中科院等大型軍工集團及科研院所下屬單位等軍工配套企業均建立了穩定良好的合作關係。現階段，我國軍隊紅外產品普及率較發達國家仍有較大提升空間，在武器裝備現代化加速建設的背景下，軍用紅外產品需求有望迎來較快增長。公司作爲業內稀缺的InSb 製冷紅外產品的生產企業，其競爭格局良好；根據公司招股書披露，若MCT 型紅外廠商轉型發展InSb 型技術路線，從研發到量產通常至少需要2 年時間；此外，公司還通過與上游InSb 探測器核心供應商建立戰略合作並行使優先購買權的方式，鎖定了其絕大部分產能，在一定程度上限制了其他廠商發展InSb 型紅外產品。2、公司積極向上遊核心器件領域拓展，前瞻性佈局T2SL 製冷探測器、鏡頭鏡片等產品並建立相應生產加工能力。1）在探測器領域，公司重點推出T2SL 製冷探測器；T2SL製冷探測器是繼MCT、InSb 之後的下一代製冷探測器，具有高量子效率、高幀率、高靈敏度等特點，在長波波段和複雜背景應用場景中更具優勢。公司前瞻佈局並於2023 年成功研製出T2SL 製冷型探測器，成爲國內極少具備T2SL 探測器研製能力的企業之一，現與中航工業集團F0001、微納星空等客戶在機載、星載領域達成了合作意向；根據公司招股書披露，公司在T2SL 製冷探測器方面已具備小批量生產能力、自建量產線預計在2025 年內投產。2）在鏡頭鏡片領域，公司爲子公司天桴光電投資建設了一條精密光學加工線並於2023 年投入使用，目前天桴光電已具備各類紅外鏡片的生產加工能力並研製開發了多款鏡頭產品，開始面向市場進行推廣和銷售；另外，募投項目“超精密光學加工中心建設項目”將繼續圍繞鏡頭鏡片，項目建設後預計獲得16,000 片/年的高端光學鏡片生產加工能力。
同行業上市公司對比：目前國內實力較強的民營紅外企業主要包括高德紅外、大立科技、睿創微納、久之洋、富吉瑞等上市公司。從上述可比公司來看，2023 年度可比公司的平均收入爲14.41 億元，可比PS-TTM（剔除異常值/算數平均）爲6.46X，銷售毛利率爲39.24%；相較而言，公司營收規模低於可比公司平均，銷售毛利率則處於同業的中高位區間。
風險提示：已經開啓詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內容主要基於招股書和其他公開資料內容、同行業上市公司選取存在不夠準確的風險、內容數據截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風險在正文內容中展示。
