投资建议：公司业绩短期承压， 考虑到后续内销修复进度存在不确定性，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年 EPS 为1.67/2.90/4.02元（原值为2.99/3.77/4.64 元），增速为-3%/+73%/+38%，参考可比公司，给予 2025 年25x PE， 下调目标价至72.49 元（下调主要原因为盈利预测下调），维持“谨慎增持”评级。本報告導讀：
公司發佈2024H1 業績預告，Q2 業績短期承壓，外銷表現優於內銷，後續利潤改善可期。
投資要點：
投資建議：公司業績短期承壓， 考慮到後續內銷修復進度存在不確定性，我們下調盈利預測，預計2024-2026 年 EPS 爲1.67/2.90/4.02元（原值爲2.99/3.77/4.64 元），增速爲-3%/+73%/+38%，參考可比公司，給予 2025 年25x PE， 下調目標價至72.49 元（下調主要原因爲盈利預測下調），維持“謹慎增持”評級。
事件：預計2024H1 實現歸母淨利潤367.3 萬元，同比-96%，扣非歸母淨利潤-1526.8 萬元，同步轉虧；其中Q2 實現歸母淨利潤-1065 萬元，同比轉虧，扣非歸母淨利潤-2338 萬元，同比轉虧。
短期壓力來自內銷，外銷持續擴張：根據公告，2024H1 公司整體收入規模同比基本持平，我們預計Q2 收入增速約+8%~+12%，外銷表現優於內銷。根據洛圖數據，投影儀618 期間國內線上大盤銷量/銷額分別同比-12.5%/-27.1%，考慮到由於格局優化導致極米表現好於大盤，我們預計極米Q2 內銷下滑幅度約在5%~15%區間內。我們預計Q2 外銷增長趨勢延續，其中歐洲、美國由於渠道拓展帶來的增量較爲確定，由此推測自主品牌外銷分區域中，歐洲和美國的增速優於日本。日本阿拉丁由於銷售渠道調整短期承壓，銷售結構調整已逐步接近尾聲，我們預計短期擾動對Q3 將難產生大的影響。
後續利潤改善可期：業績拆分內外銷來看，我們預計內銷虧損金額大於外銷盈利金額導致Q2 整體業績仍爲虧損。內銷虧損主要來自於：1）內需恢復進程較慢背景下，行業低價競爭較爲明顯，行業盈利能力普降；2）公司Q2 仍在對Z/H 系列的老品清庫存，折扣力度較大導致利潤率承壓。我們預計Q3 利潤率將環比修復，主要因爲：
1）內銷老品清庫存逐步接近尾聲，play5 和後續新品將主導內銷盈利能力，此係列產品毛利率好於目前內銷綜合毛利率；2）外銷拓渠道帶來的增量確定，外銷利潤率高於內銷，外銷佔比提示將帶動綜合利潤率水平的提升。
風險提示：投影儀內銷行業需求恢復進度存在不確定性、行業競爭格局優化速度存在不確定性