近期全球股市剧烈动荡。
美股重挫，美东时间8月1日(周四)$标普500指数 (.SPX.US)$跌1.37%，$纳斯达克综合指数 (.IXIC.US)$跌2.30%。欧洲三大股指周四全线下跌，$英国富时100指数 (.FTSE.GB)$跌1.01%，$德国DAX30指数 (.GDAXI.DE)$跌2.30%，$法国CAC40指数 (.CAC.FR)$跌2.14%。
美股市场，尤其是科技股，经历了一场无情的抛售潮。除$Meta Platforms (META.US)$外，$英伟达 (NVDA.US)$、$苹果 (AAPL.US)$、$亚马逊 (AMZN.US)$等明星科技股普跌， $英特尔 (INTC.US)$的股价更是在盘后暴跌18.9%，成为市场的焦点。
亚洲市场也未能幸免于难，$日经225 (.N225.JP)$指数在短短两日内累计下跌近6000点，跌幅接近15%，创近16年来的最大跌幅纪录。这种跌势不仅让投资者感到震惊，更引发了对全球经济前景的担忧。
一，AI泡沫破灭导致的科技股溃败?
人工智能(AI)技术曾是资本市场的宠儿，但随着市场的重新评估，“AI泡沫即将破灭”的预期成为了导致科技股溃败的重要原因。
据美媒爆料，目前OpenAI每年通过ChatGPT能入账约20亿美元，通过大语言模型收费也有望获得近10亿美元入账。OpenAI一个月的总营收在2.83亿美元左右，估算其全年营收规模在35亿至45亿美元之间。因此，OpenAI公司一年的亏损可能高达50亿美元，其现金流可能在未来一年内耗尽。
谷歌母公司Alphabet发布的二季度财报加剧了担忧。谷歌云业务和搜索业务收入(这两项与A投入I相关)在过去一年间的收入增长并未持续呈现稳步抬升态势。
正如“红衣教主”在短视频中所言，“高盛、红杉等机构算了一笔账，整个人工智能行业要挣6000亿美金，才对得起目前这样的硬件支出，但结果OpenAI也才30亿美金收入，整个行业大部分人都不挣钱。”
高盛强调，如果重要的用例在未来12-18个月内没有开始变得更加明显，投资者的热情可能会开始消退。
高盛认为，"科技巨头计划在未来几年在AI资本支出上花费1万亿美元，但几乎没有任何实质性的、可见的成果来证明这些投入是值得的"。高盛指出，目前的状况跟当年互联网技术应用的早期还不太一样。互联网技术即使在早期，也能用低成本方案取代高成本方案。而AI现在很贵，且不能提供更便宜的替代品。
高盛还判断，AI在未来十年内对经济的实际影响会很有限，AI只会使美国生产力增加0.5%，GDP仅增加0.9%，这会导致投入的大量资金可能会被浪费，而美股“七姐妹”获得的数万亿美元市值可能是历史上最大的泡沫。
这种对AI技术前景的悲观预期，导致了投资者对科技股的信心下降，资金开始撤离这一领域。与此同时，科技巨头们的负面消息进一步加剧了市场的恐慌情绪：例如，英特尔的业绩不及预期；再例如，英伟达的股价受到了AI项目推迟的传闻影响，"一家叫做Aletheia Capital的香港研究机构说Blackwell量产全面推迟到25Q1"。
此外，美国反垄断监管的新闻也对科技股造成了压力，这些因素共同作用，使得科技股成为市场抛售的重灾区。
二、美国经济数据疲软引发衰退猜想
美国经济的疲软数据如同一记警钟，敲响了市场对经济衰退的担忧。美国7月ISM制造业PMI录得46.8，萎缩幅度创八个月最大；而美国上周初请失业金人数增加1.4万至24.9万人，创近一年新高。这些数据不仅显示了美国经济可能正在放缓，也引发了市场对经济衰退的担忧。
巴菲特的抛售行为更是加剧了市场的不安情绪。伯克希尔·哈撒韦公司自7月17日以来，已经连续12个交易日减持美国银行，其持仓组合中的美国银行股票已经减少了8.8%，减持总额达38亿美元。
(黑色为美国银行自年初以来涨幅，黄色为KBW银行指数。来源：Bloomberg)北京时间今晚8：30出炉的美国7月非农就业数据显示，7月的非农就业人数增加了11.4万人，但这一数字远低于预期的17.5万人。美国2024年7月的失业率上升至4.3%，这创下了自2021年10月以来的新高，高于之前的4.1%。
失业率上升至4.3%，意味着触发了萨姆法则的经济衰退指警报，而这个指标自1970年以来，预测准确率为100%。(根据萨姆法则，当失业率的3个月移动平均值比前12个月的最低点上升了0.5%或更多时，美国经济就会进入衰退）
上述巴菲特的减持行为，也被市场解读为对美国经济前景的悲观预期。从历史上银行股的盈利走势看，高通胀和高利率的组合利好银行股，但巴菲特选择在此时出售$美国银行 (BAC.US)$股份，可以推断他并不认可通胀叙事，美联储即将开启的降息可能是巴菲特减持美国银行的逻辑之一。
历史数据为我们提供了宝贵的参考。美联储降息前后往往是美股大跌的开始：从1998年、2000年、2007年到2019年，美联储的降息前后都伴随着美股的显著回调。
1998年10月降息的前3个月，标普500回调-23%;
2000年12月降息的前3个月，互联网泡沫破裂的连锁反应开始显现，随后美国进入了长达2.5年的经济衰退，期间标普500跌幅-50%;
2007年9月降息后的1个月，美国次贷危机正式爆发，金融危机席卷全球，标普500在随后的1年半内跌幅高达-58%;
2019年8月降息的前10个月，在中美贸易摩擦的影响下，美股在2018年四季度出现深度回调，标普500跌幅为-20%，而降息的6个月后，则发生了2020年大熔断。
当前，市场普遍预期美联储将在9月降息，"即便美国通胀率再次升高，AI泡沫导致美元外流状态下，美联储也会选择降息填补资本流出空白"。
三、日元套息交易拆仓潮
日元兑美元汇率周四一度上涨1%，至148.51。日元兑美元汇率周三飙升近1.9%，将月涨幅扩大至7%以上。
东方汇理和道明证券的策略师认为，日元兑美元汇率最高可能升至140日元兑1美元。麦格理策略师也表示，“日元强劲涨势才刚刚开始，”到今年年底，美元兑日元汇率可能接近140，到2025年12月将升至125。这将使日元汇率回到2022年初的水平，当时美联储刚刚开始加息。”
日元兑美元升破关键位，引领全球套利交易平仓潮，推低了墨西哥比索、澳元、新西兰元等货币。
所谓日元套息交易，是指投资者借出日元这种低息货币，然后投资于高息货币的资产，比如美债，通过这种方式获得收益。然而，随着美联储的连续加息和美元流动性收紧，美元融资成本提高，同时日元对美元的锁汇成本也增加，这使得日元套息交易的收益与成本不再匹配，导致许多投资者开始拆仓，即卖出之前投资的资产，将资金撤回 。
这种拆仓行为对全球金融市场产生了一定的影响。首先，美债等高息资产面临抛售压力，短期增加了美债收益率的上行压力 。
其次，由于套息交易的停止，购买美债的力量减弱，这可能导致全球资产估值承压，股市和债券市场下行压力加大。
此外，日元套息交易的停止也意味着做空日元的仓位降低，这可能会对日元汇率产生影响。
四、日本股市面临技术性熊市考验
继8月1日出现2.49%的跌幅后，8月2日的日经225指数更是出现了盘中5%以上的跌幅。继今年7月11日的高点调整以来，日经225指数累计下跌近6000点，累计最大跌幅接近15%。如果日经225指数再下跌5%以上，那么将会面临技术性熊市的考验。
这一次日本股市的大跌，导火索是日本央行推出了“加息+缩表”的组合拳。虽然日本的短期利率只是上调至0.25%，这个加息幅度并不算大，但考虑到日本长期处于负利率的状态，这一次的“加息+缩表”措施，对市场资金的风险偏好带来较大的影响。这一政策变动，加上日元的异常持续升值，导致了资金从股市流出，进一步加剧了日本股市的下跌。
"日元升值股市下跌的趋势可能还将持续，对企业业绩的打击将不可避免，"分析人士指出，"日元与日本股市之间存在着明显的反向关系，即日元持续升值，却给日本股市构成了资金分流的影响"。
五、小结
在这一波大跌中，港股和A股的跌幅相对小一些。2022年10月以来，美股大涨，中国资本市场连续下跌。目前来看，这种资金的跷跷板效应有可能向相反方向运动。中国实体经济表现稳健，中国央行的降息政策也为股市提供了进一步的支持，预计在全球资金的重新配置中，中国股市的低估值优势，将能够吸引全球资金的关注。
编辑/emily
近期全球股市劇烈動盪。
美股重挫，美東時間8月1日(週四)$標普500指數 (.SPX.US)$跌1.37%，$納斯達克綜合指數 (.IXIC.US)$跌2.30%。歐洲三大股指週四全線下跌，$英國富時100指數 (.FTSE.GB)$跌1.01%，$德国DAX30指數 (.GDAXI.DE)$跌2.30%，$法國CAC40指數 (.CAC.FR)$跌2.14%。
美股市場，尤其是科技股，經歷了一場無情的拋售潮。除$Meta Platforms (META.US)$外，$英偉達 (NVDA.US)$、$蘋果 (AAPL.US)$、$亞馬遜 (AMZN.US)$等明星科技股普跌， $英特爾 (INTC.US)$的股價更是在盤後暴跌18.9%，成爲市場的焦點。
亞洲市場也未能倖免於難，$日經225 (.N225.JP)$指數在短短兩日內累計下跌近6000點，跌幅接近15%，創近16年來的最大跌幅紀錄。這種跌勢不僅讓投資者感到震驚，更引發了對全球經濟前景的擔憂。
一，AI泡沫破滅導致的科技股潰敗?
人工智能(AI)技術曾是資本市場的寵兒，但隨着市場的重新評估，“AI泡沫即將破滅”的預期成爲了導致科技股潰敗的重要原因。
據美媒爆料，目前OpenAI每年通過ChatGPT能入賬約20億美元，通過大語言模型收費也有望獲得近10億美元入賬。OpenAI一個月的總營收在2.83億美元左右，估算其全年營收規模在35億至45億美元之間。因此，OpenAI公司一年的虧損可能高達50億美元，其現金流可能在未來一年內耗盡。
谷歌母公司Alphabet發佈的二季度業績加劇了擔憂。谷歌雲業務和搜索業務收入(這兩項與A投入I相關)在過去一年間的收入增長並未持續呈現穩步抬升態勢。
正如“紅衣教主”在短視頻中所言，“高盛、紅杉等機構算了一筆賬，整個人工智能行業要掙6000億美金，才對得起目前這樣的硬件支出，但結果OpenAI也才30億美金收入，整個行業大部分人都不掙錢。”
高盛強調，如果重要的用例在未來12-18個月內沒有開始變得更加明顯，投資者的熱情可能會開始消退。
高盛認爲，"科技巨頭計劃在未來幾年在AI資本支出上花費1萬億美元，但幾乎沒有任何實質性的、可見的成果來證明這些投入是值得的"。高盛指出，目前的狀況跟當年互聯網技術應用的早期還不太一樣。互聯網技術即使在早期，也能用低成本方案取代高成本方案。而AI現在很貴，且不能提供更便宜的替代品。
高盛還判斷，AI在未來十年內對經濟的實際影響會很有限，AI只會使美國生產力增加0.5%，GDP僅增加0.9%，這會導致投入的大量資金可能會被浪費，而美股“七姐妹”獲得的數萬億美元市值可能是歷史上最大的泡沫。
這種對AI技術前景的悲觀預期，導致了投資者對科技股的信心下降，資金開始撤離這一領域。與此同時，科技巨頭們的負面消息進一步加劇了市場的恐慌情緒：例如，英特爾的業績不及預期；再例如，英偉達的股價受到了AI項目推遲的傳聞影響，"一家叫做Aletheia Capital的香港研究機構說Blackwell量產全面推遲到25Q1"。
此外，美國反壟斷監管的新聞也對科技股造成了壓力，這些因素共同作用，使得科技股成爲市場拋售的重災區。
二、美國經濟數據疲軟引發衰退猜想
美國經濟的疲軟數據如同一記警鐘，敲響了市場對經濟衰退的擔憂。美國7月ISM製造業PMI錄得46.8，萎縮幅度創八個月最大；而美國上週初請失業金人數增加1.4萬至24.9萬人，創近一年新高。這些數據不僅顯示了美國經濟可能正在放緩，也引發了市場對經濟衰退的擔憂。
巴菲特的拋售行爲更是加劇了市場的不安情緒。伯克希爾·哈撒韋公司自7月17日以來，已經連續12個交易日減持美國銀行，其持倉組合中的美國銀行股票已經減少了8.8%，減持總額達38億美元。
(黑色爲美國銀行自年初以來漲幅，黃色爲KBW銀行指數。來源：Bloomberg) 北京時間今晚8：30出爐的美國7月非農就業數據顯示，7月的非農就業人數增加了11.4萬人，但這一數字遠低於預期的17.5萬人。美國2024年7月的失業率上升至4.3%，這創下了自2021年10月以來的新高，高於之前的4.1%。
失業率上升至4.3%，意味着觸發了薩姆法則的經濟衰退指警報，而這個指標自1970年以來，預測準確率爲100%。(根據薩姆法則，當失業率的3個月移動平均值比前12個月的最低點上升了0.5%或更多時，美國經濟就會進入衰退）
上述巴菲特的減持行爲，也被市場解讀爲對美國經濟前景的悲觀預期。從歷史上銀行股的盈利走勢看，高通脹和高利率的組合利好銀行股，但巴菲特選擇在此時出售$美國銀行 (BAC.US)$股份，可以推斷他並不認可通脹敘事，聯儲局即將開啓的減息可能是巴菲特減持美國銀行的邏輯之一。
歷史數據爲我們提供了寶貴的參考。聯儲局減息前後往往是美股大跌的開始：從1998年、2000年、2007年到2019年，聯儲局的減息前後都伴隨着美股的顯著回調。
1998年10月減息的前3個月，標普500回調-23%;
2000年12月減息的前3個月，互聯網泡沫破裂的連鎖反應開始顯現，隨後美國進入了長達2.5年的經濟衰退，期間標普500跌幅-50%;
2007年9月減息後的1個月，美國次貸危機正式爆發，金融危機席捲全球，標普500在隨後的1年半內跌幅高達-58%;
2019年8月減息的前10個月，在中美貿易摩擦的影響下，美股在2018年四季度出現深度回調，標普500跌幅爲-20%，而減息的6個月後，則發生了2020年大熔斷。
當前，市場普遍預期聯儲局將在9月減息，"即便美國通脹率再次升高，AI泡沫導致美元外流狀態下，聯儲局也會選擇減息填補資本流出空白"。
三、日元套息交易拆倉潮
日元兌美元匯率週四一度上漲1%，至148.51。日元兌美元匯率週三飆升近1.9%，將月漲幅擴大至7%以上。
東方匯理和道明證券的策略師認爲，日元兌美元匯率最高可能升至140日元兌1美元。麥格理策略師也表示，“日元強勁漲勢才剛剛開始，”到今年年底，美元兌日元匯率可能接近140，到2025年12月將升至125。這將使日元匯率回到2022年初的水平，當時聯儲局剛剛開始加息。”
日元兌美元升破關鍵位，引領全球套戥交易平倉潮，推低了墨西哥披索、澳元、新西蘭元等貨幣。
所謂日元套息交易，是指投資者借出日元這種低息貨幣，然後投資於高息貨幣的資產，比如美債，通過這種方式獲得收益。然而，隨着聯儲局的連續加息和美元流動性收緊，美元融資成本提高，同時日元對美元的鎖匯成本也增加，這使得日元套息交易的收益與成本不再匹配，導致許多投資者開始拆倉，即賣出之前投資的資產，將資金撤回 。
這種拆倉行爲對全球金融市場產生了一定的影響。首先，美債等高息資產面臨拋售壓力，短期增加了美債收益率的上行壓力 。
其次，由於套息交易的停止，購買美債的力量減弱，這可能導致全球資產估值承壓，股市和債券市場下行壓力加大。
此外，日元套息交易的停止也意味着做空日元的倉位降低，這可能會對日元匯率產生影響。
四、日本股市面臨技術性熊市考驗
繼8月1日出現2.49%的跌幅後，8月2日的日經225指數更是出現了盤中5%以上的跌幅。繼今年7月11日的高點調整以來，日經225指數累計下跌近6000點，累計最大跌幅接近15%。如果日經225指數再下跌5%以上，那麼將會面臨技術性熊市的考驗。
這一次日本股市的大跌，導火索是日本央行推出了“加息+縮表”的組合拳。雖然日本的短期利率只是上調至0.25%，這個加息幅度並不算大，但考慮到日本長期處於負利率的狀態，這一次的“加息+縮表”措施，對市場資金的風險偏好帶來較大的影響。這一政策變動，加上日元的異常持續升值，導致了資金從股市流出，進一步加劇了日本股市的下跌。
"日元升值股市下跌的趨勢可能還將持續，對企業業績的打擊將不可避免，"分析人士指出，"日元與日本股市之間存在着明顯的反向關係，即日元持續升值，卻給日本股市構成了資金分流的影響"。
五、小結
在這一波大跌中，港股和A股的跌幅相對小一些。2022年10月以來，美股大漲，中國資本市場連續下跌。目前來看，這種資金的蹺蹺板效應有可能向相反方向運動。中國實體經濟表現穩健，中國央行的減息政策也爲股市提供了進一步的支持，預計在全球資金的重新配置中，中國股市的低估值優勢，將能夠吸引全球資金的關注。
編輯/emily
