事件：
新東方發佈FY2024Q4 季報，2024 年 3-5 月，公司淨營收 11.37 億美元/+32.1%，經營利潤1053 萬美元/-78.1%，歸母淨利潤2697 萬美元/-6.9%；Non-GAAP 經營利潤3632 萬美元/-53.8%，Non-GAAP 歸母淨利潤3693萬美元/-40.5%；收入端超出此前指引11.02~11.27 億美元上限。預計FY2025Q1 淨營收（不包括東方甄選自營產品直播電商業務）爲12.5~12.8億美元/+31~34%。
點評：
教育新業務維持高增速。分業務看，出國考培、出國諮詢同增17.7%、17.3%，成人及大學生國內考培業務同增16.4%，教育新業務同增50.3%。
暑期旺季收入增長指引延續教育主業的景氣度預期。
教育業務加速擴張、文旅業務整合投入以及對薪酬獎勵的提升影響短期利潤率，短期擾動排除後預計主業盈利能力將有穩步修復。公司綜合毛利率52.3%/-2 pct；銷售費用率18.3%/+1 pct，管理費用率33.0%/+1 pct；Non-GAAP 經營利潤率3.2%/-6 pct，Non-GAAP 歸母淨利率3.2%/-4 pct。
線下網點擴張加速，經營數據兌現高增。截至FY2024Q4 季末，公司學校及學習中心數量達到1025 間/同比+37%，環比淨增114 間，FY2023Q4/FY2024Q1/FY2024Q2/FY2024Q3 分別環比淨增36/45/50/68間。非學科輔導報名人次87.5 萬/+39%，智能學習系統及設備在約60 個城市中使用、活躍付費用戶18.8 萬/+90%。
投資建議：政策監管逐步清晰細化，新東方作爲行業龍頭在當前供需格局下優勢凸顯。考慮傳統業務的持續修復及新業務的加速成長，預計FY2025-FY2027 公司歸母淨利潤爲4.90/6.15/7.65 億美元，Non-GAAP 經營利潤爲6.38/8.27/10.45 億美元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動，市場競爭加劇。