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均胜电子(600699):安全业务盈利能力稳健修复

均勝電子(600699):安全業務盈利能力穩健修復

華泰證券 ·  2024/08/02 12:56

1H24 安全盈利繼續穩步提升,期待未來新簽訂單放量均勝電子披露2Q24 業績快報,1H24 營收270.8 億元(yoy+0.24%),扣非後歸母淨利潤6.4 億元(yoy+61.5%),毛利率約15.8%,yoy +2.4pp,qoq-0.9pp。我們看到公司安全業務盈利能力持續穩步修復,1H24 汽車安全業務毛利率約14.3%,yoy +3.6pp;汽車電子業務方面,儘管競爭在加劇,但綜合來看公司毛利率依舊保持在約19.3%,yoy -0.6pp。公司過去兩年新簽訂單快速成長,1H24 新簽訂單已經約504 億元,去年同期爲422 億元。我們看好公司對歐、墨等工廠的整合和效率提升帶來安全業務盈利修復,以及在V2X、800V、座艙和智駕域控發展佈局。基於SOTP 估值,考慮到公司海外佔比高受到全球宏觀經濟不確定性和歐洲汽車產量較弱的影響更大,預測2024 年汽車電子/安全業務0.64/0.42EPS,分別對應21.2/15.4X PE(均取10%可比公司PE 均值折價),給予目標價 20.03 元,維持“買入”評級。

1H24 回顧:安全業務修復略超我們預期,毛利率顯著提升從2Q24 單季度看,收入138.0 億元(yoy +0.07%),毛利率約16.1%,qoq+0.6pp。1H24 公司國內毛利率約18.8%,yoy+2.74pp,國外毛利率約15.0%,yoy+2.24pp,距離疫情前毛利最高時期的20.1/16.9%仍有較大提升空間。我們看到安全業務的盈利能力提升是公司核心邏輯,通過提升產品工藝、產能轉移、員工結構優化、原材料及物流成本管理等方式,公司安全業務毛利率自2023 年來修復效果顯著,1H24 安全業務毛利率約14.3%,yoy +3.6pp,高於我們此前對2024 年的預期(14%),看好後續修復動能。

2024 展望:安全業務訂單強勁,關注智能網聯後續催化我們看到:(1)汽車安全:1Q24 公司已經取得汽車安全訂單約 239 億元,其中汽車安全訂單已經達到23 年全年訂單(434 億元)的一半以上。1H24,目前披露新簽訂單已經到達約504 億元,去年同期爲422 億元,依舊有較大增長。(2)汽車電子:公司在座艙域控領域已經開始進入快速放量期。800V高壓快充、智能網聯在手訂單充沛,有望於2025 年開始步入釋放週期。此外,隨着後續車路雲開始大規模進入招標環節,我們認爲公司有希望在智能網聯領域取得更多相關訂單。

目標價20.03 元,維持“買入”評級

我們看好公司作爲汽車電子及汽車安全領域龍頭企業,受益於電動化/智能化行業發展機遇、以及被動安全高壁壘,實現業績持續改善。我們預測24/25/26 年營收577.7/631.9/684.4 億元,歸母淨利潤14.9/19.8/23.7 億元,給予2024年汽車電子/安全業務21.2/15.4X PE,對應目標價20.03 元。

風險提示:盈利能力修復速度不及預期;海外車企智能化進展較慢。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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