1H24 業績小幅高於我們預期
恒生銀行公佈1H24 業績：營收204.31 億港元（較我們預期-0.4%），同比增長2.5%；歸母淨利潤96.11 億港元，同比增長0.7%（較我們預期+9.0%）。
公司歸母淨利潤高於我們預期主要來自信用成本較低，但公司1H24 末不良率因香港商業地產風險暴露明顯走高，市場擔心其後續資產質量演變。
發展趨勢
淨息差環比走低幅度高於我們預期。恒生1H24 淨利息收入環比下降9.5%至154.83 億港元，淨息差環比下降22bp 至2.29%，我們認爲主要來自HIBOR 走低和存款競爭，1H24 末恒生CASA 存款佔比環比下降2ppt 至51%。業績會上公司指引2024E 淨息差或小幅低於去年，考慮到去年全年淨息差2.30%，這意味着2H24E 淨息差有望保持相對穩定。
香港商業地產致不良率走高，公司表示抵押物較爲充分。恒生1H24 末不良率環比上升2.49ppt 至5.32%，主要來自香港商業地產客戶現金流承壓：
1H24 末，恒生香港商業地產敞口1400 億港元（佔總貸款16%），其中2/3 有抵押、1/3 無抵押。相對而言，當前市場關注點主要集中在有抵押部分，因爲無抵押敞口客戶多爲大型企業，現金流狀況良好。
公司1H24 末香港商業地產中共計119 億港元關注、135 億港元不良，但公司表示兩類敞口抵押物較爲充足，平均LTV 分別低於50%、60%，也因此公司1H24 撥備計提僅15.12 億港元（低於我們預期的26.89 億港元），同比環比均有明顯下降。公司業績會上表示，香港商業地產撥備+抵押物價值的不良貸款覆蓋率在100%以上。
公司維持2024E 全年撥備計提低於去年的指引。
資本充足率弱於我們預期。1H24 末恒生核心一級資本（CET1）充足率16.6%，環比下降1.5ppt，主要來自股東回報和資產質量走弱導致的RWA 增長。業績會上公司表示在本輪30 億港元股權回購結束後，會考慮多種方式進行後續的股東回報，但並未明確表示會持續回購。由於公司常常對標香港銀行業的CET1 充足率（1Q24 末爲17.4%）以安排資本分配，因此在資產質量仍存不確定性的背景下，我們對公司未來持續進行回購持謹慎態度。
盈利預測與估值
維持盈利預測基本不變。當前股價對應1.1 倍2024E 市淨率和1.1 倍2025E市淨率。維持中性評級和目標價104.2 港元不變，對應1.3 倍2024E 市淨率和1.2 倍2025E 市淨率，較當前股價有12.8%的上行空間。
風險
減息幅度超預期，地產敞口風險持續暴露。