（1）从产品来看，据弗若斯特沙利文，基础口腔护理产品占比由16年的87.7%降低至20 年的67.0%，智能化趋势下新兴品类如漱口水/液、电动产品呈现更高增速。（2）从功效看，据尼尔森，21 年牙龈护理、美白功效牙膏占比达28.0%、25.9%，但抗敏、儿童功效等细分赛道也在快速崛起。（3）从渠道来看，据尼尔森，线下渠道仍为口腔护理销售的基本盘，但 23 年牙膏、牙刷线上渠道占比较19 年分别提升10.62pct、7.34pct，口腔护理线上市场表现出强劲发展潜力。核心觀點：
抗敏感牙膏細分賽道龍頭。公司專注抗敏牙膏賽道，據wind，公司2019-2023 年營收從9.44 億元上升至13.76 億元，歸母淨利從0.63億元增至1.41 億元，四大產品矩陣齊全。
需求升級，口腔護理迎新機。據公司招股書，21 年中國口腔清潔護理用品市場規模爲521.73 億元，同比+4.56%。未來行業有望迎變革：
（1）從產品來看，據弗若斯特沙利文，基礎口腔護理產品佔比由16年的87.7%降低至20 年的67.0%，智能化趨勢下新興品類如漱口水/液、電動產品呈現更高增速。（2）從功效看，據尼爾森，21 年牙齦護理、美白功效牙膏佔比達28.0%、25.9%，但抗敏、兒童功效等細分賽道也在快速崛起。（3）從渠道來看，據尼爾森，線下渠道仍爲口腔護理銷售的基本盤，但 23 年牙膏、牙刷線上渠道佔比較19 年分別提升10.62pct、7.34pct，口腔護理線上市場表現出強勁發展潛力。
國貨品牌深入人心，渠道發展穩中求進。公司在基礎抗敏平台之外，開發醫研、專研和預護平台，進一步細分抗敏感牙膏功能，優化產品矩陣佈局，填補空白價格帶，助力公司實現價增。公司在穩固線下基本盤的前提下，持續下沉至低線市場以持續尋求增量。此外，線上渠道積極求變，公司加大費用投放於兩大主流電商平台京東、淘系，同時構建抖音等興趣電商運營團隊，且電商渠道毛利率及市佔率近年來穩步提升，未來有望持續拉動公司營收增長。
盈利預測與投資建議。登康爲抗敏牙膏龍頭，據尼爾森，23 年“冷酸靈”線下市佔率達64.1%，較17 年提升9.86pct。公司預計將維持線下渠道優勢，同時開拓線上電商第二成長曲線以推動業績增長。預計公司24-26 年歸母淨利潤爲1.65/1.99/2.33 億元，參考可比公司估值，給予公司24 年30xPE，對應合理價值28.68 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。行業下行風險、市場競爭加劇風險、原料價格波動風險、線上拓展不及預期風險。
