投資要點：2024 年7 月29 日，公司發佈《向不特定對象發行可轉換公司債券發行公告》，擬募集資金總額不超過4.1 億元用於新建安全氣囊和方向盤產能。
募投項目擴充產能佈局，爲業績增長奠基，本次募投項目將新增方向盤總成產能130 萬套和氣囊總成產能400 萬套，建設期24 個月，建成後總產能達330 萬套/550 萬套。當前行業正處國產替代階段關鍵期，公司2021 年開拓安全氣囊和方向盤業務，2022 年國內市佔率分別爲1.16%/1.49%，具備增長潛力。新產能將利於公司進一步完善安全系統產品結構、形成產業佈局、加速市場份額獲取。22 年以來，公司在手訂單快速增長，截至2023年6 月，公司安全氣囊、方向盤產品已定點意向合同訂單預計年銷量369 萬套/83 萬套，公司有望通過本次募投項目突破產能瓶頸，爲業績持續增長奠定基礎。
獲得海外大客戶全球平台項目，全球化有望拉開序幕。2024 年7 月26 日公司公告獲得歐洲知名整車廠S 客戶定點，包括F 平台某項目前後排安全帶（158 萬台，7.29 億元）、S平台某項目前後排安全帶（595 萬台，36.27 億元）以及S 平台某項目氣囊（595 萬台，9 億元），合計金額達52.56 億元，生命週期均爲8 年，年均收入6.57 億元。S 客戶爲2023 年全球銷量第四的整車廠，公司於同年4 月首獲S 客戶定點，本次定點金額大幅提高，亦說明在國際全球汽車供應鏈格局調整過程中，公司脫穎而出。
深耕主業二十多年，上市後打開品牌知名度兌現高成長。松原作爲民營企業，在高壁壘賽道具備極強的盈利能力，安全帶毛利率可達30%以上；通過培養自主研發能力，經歷了由客車到商用車再到低端乘用車，中高端乘用車的發展路徑，並且通過上市進一步構築品牌知名度，2020-2023 年營收復合增速達到34%，顯著高於上市前。同時在2024 年又進一步拿到國際大客戶訂單，對2025 年之後的持續增長奠定了紮實的基礎。公司在被動安全主頁深耕多年後，已經進入收穫期，通過成本和服務優勢加速開啓國產替代+出海節奏。
投資分析意見：鑑於公司客戶優化以及新產品放量節奏加快，且2024 年自主車企銷量增長較好，提高2024-2026 年營收預測爲17.9/23.1/34.1 億（原有預測17.34/22.45/32億）；提高24-26 年歸母淨利潤3.0/3.9/5.1 億元（原有預測2.88/3.84/4.82 億元）；24-26 年利潤同比增速51.8%/28.9%/32.3%，對應當前PE 爲21x/16x/12x。鑑於公司在被動安全領域具備稀缺性，行業高壁壘，維持買入評級。
核心風險：下游汽車銷量不及預期、客戶開拓不及預期、原材料上漲；公司3/15 日收到深交所監管函，投資者電話多次無人接聽，未及時做好投資者關係管理，敬請關注以上風險。