制剂集采影响逐步出清，重磅创新药奥美克松钠申报在即：2023 年制剂收入22.78 亿元，同比下降12.4%，占总收入55%；2024Q1 制剂收入5.7 亿元，同比增长13%，重回正增长。黄体酮胶囊、顺阿曲库铵、罗库溴铵集采产品的影响逐步出清； 1.1 类新药奥美克松钠为新一代靶向性肌松拮抗剂，有望于2024 年申报NDA，具有很好的市场前景。投資要點
甾體激素行業龍頭，原料藥製劑一體化提供增長動能：仙琚製藥歷經50 餘年發展，堅持原料藥、製劑一體化經營模式，已成爲國內甾體激素行業龍頭。短期看，公司增長動能來自原料端的生產工藝升級與品種提質增效；以及製劑端集採影響出清、存量品種放量；長期看，公司增長動能來自對海外高端市場原料藥與製劑的前瞻佈局、豐富的儲備品種與高端製劑放量。
原料藥業務持續鑄就高壁壘，前瞻佈局高端法規市場：甾體藥物市場容量廣闊，進入壁壘高，行業集中度高。公司長期專注甾體激素業務領域，已有數十年沉澱。2023 年公司原料藥銷售收入17.86 億元，同比增長3%，佔總收入43%，2024Q1 原料藥收入4.65 億元，同比增長3%。存量品種的激活、技術升級（無菌原料藥等）、甾體產品系列的不斷完善、產業鏈向前延伸至關鍵中間體、客戶結構向規範市場的滲透等是原料藥業務發展重要着力點。公司將繼續鞏固中低端非規範市場，以楊府廠通過美國FDA 和WHO 認證爲新起點，以意大利Newchem 爲標杆，積極拓展國際高端規範市場，爲公司業績持續增長注入動力。
製劑集採影響逐步出清，重磅創新藥奧美克松鈉申報在即：2023 年製劑收入22.78 億元，同比下降12.4%，佔總收入55%；2024Q1 製劑收入5.7 億元，同比增長13%，重回正增長。黃體酮膠囊、順阿曲庫銨、羅庫溴銨集採產品的影響逐步出清； 1.1 類新藥奧美克松鈉爲新一代靶向性肌松拮抗劑，有望於2024 年申報NDA，具有很好的市場前景。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 年實現收入45.96/52.18/59.96 億元，歸母淨利潤6.93/8.39/10.19 億元。對應2024-2026 年PE 估值爲17/14/12 倍。考慮到公司楊府原料藥廠區產能有望逐步爬坡，集採影響預計基本出清疊加多款產品獲批以及1 類新藥奧美克松鈉的階段性催化，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：產能利用率增長不及預期；醫藥政策變動或不及預期；產品銷售不及預期；研發進度不及預期
