募投扩产高盈利大马力推土机，放量后有望带动利润释放。根据公告，21 年公司募资6.8 亿元扩产大马力推土机， 量产后460/600/900 马力的推土机年产能分别达到120/120/60 台；且20年公司大马力推土机毛利率已达33.6%，远超公司整体盈利能力。投資邏輯：
山東重工旗下推土機龍頭，近年來出口順利推動利潤高增。公司隸屬於山東重工集團，深耕推土機行業70 餘載，穩居推土機行業第一梯隊。全球推土機行業海外需求佔比達到87%，近年來公司重視海外市場，大馬力推土機產品出海順利，海外收入佔比從21 年21%提升至23 年55%，23 年海外市場毛利率達到24.1%（比國內市場高出13.1pcts）,海外市場放量助力公司23、24H1 業績高速增長，23、24H1 公司扣非後歸母淨利潤分別同比增長175%、58%（以24H1 業績預告中值測算）。
大馬力推土機壁壘高，下游需求以礦山爲主，有望充分受益礦山機械資本開支上行週期。1）壁壘高：推土機產品結構複雜，在發動機、傳動系統、液壓件等多個環節設計門檻高，且大馬力推土機對於發動機及動力總成要求更高，大推的批量生產存在較高的技術門檻；2）需求好：大馬力推土機（馬力在320hp 以上）下游主要應用在礦山領域，我們根據頭部礦山機械公司年報測算，銅、金合計佔礦山機械需求比例接近50%，且從長週期來看，銅價、金價仍有望維持高位，支撐礦山資本開支長期上行；受益礦山資本開支提升，24M1-6 大馬力履帶式推土機出口銷量、出口額達到554 台、1.56 億美元，同比+56%、+86%。隨着礦山資本開支維持高位，全球大馬力推土機需求仍有望增長。
募投擴產高盈利大馬力推土機，放量後有望帶動利潤釋放。根據公告，21 年公司募資6.8 億元擴產大馬力推土機， 量產後460/600/900 馬力的推土機年產能分別達到120/120/60 台；且20年公司大馬力推土機毛利率已達33.6%，遠超公司整體盈利能力。
憑藉着山東重工集團對於公司在技術和渠道的賦能，公司大馬力推土機出口銷量有望保持高增，助力公司利潤保持高增。
盈利預測、估值和評級
我們預計24-26 年公司營收爲126.70/143.62/160.13 億元、歸母淨利潤爲9.44/12.01/14.34 億元，對應PE 爲11/9/7 倍。給予公司24 年14 倍PE，對應目標價8.81 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
市場競爭加劇風險、大馬力產品銷售不及預期、貿易摩擦及匯率波動風險、限售股解禁風險。