国内首个生物法蛋氨酸产线，具备较大的降本空间。当前全球蛋氨酸基本采用化学法生产，希杰在马拉西亚使用生物法生产8 万吨/年L-蛋氨酸，郑裕国院士团队十几年来深耕L-蛋氨酸生物合成关键技术和工业应用，建成了国内首条3000 吨/年生物法生产L-蛋氨酸生产线，我们认为生物法与化学法相比，能耗和废水排放将会显著降低，此外生物法随着菌种不断优化改进具备较强的降本能力，未来随着工艺流程成熟和生产规模化有望实现比化工法更低的成本。投資要點
事件：華恒生物合資子公司恒裕生物“生物法生產L-蛋氨酸關鍵技術及工業應用”通過科技成果鑑定，恒裕生物已建成國內首條3000 噸/年生物法生產L-蛋氨酸生產線。
蛋氨酸市場空間廣闊，寡頭競爭格局下行業盈利水平持續改善。蛋氨酸作爲人體和動物所必需的唯一含硫氨基酸，廣泛應用在醫藥、食品飼料等行業，2023年全球需求量達160 萬噸，市場空間廣闊。蛋氨酸供給端較爲集中，經過多年價格競爭後，行業寡頭格局強化，2023 年行業CR4 達到81.8%，蛋氨酸較爲複雜的生產工業流程和較高的資本開支門檻形成較強的行業壁壘，部分小產能已逐漸退出，行業定價邏輯逐漸從激烈的價格競爭轉向寡頭壟斷定價，今年以來主要企業集中限產推動蛋氨酸價格上漲，看好未來行業盈利能力逐步改善。
國內首個生物法蛋氨酸產線，具備較大的降本空間。當前全球蛋氨酸基本採用化學法生產，希傑在馬拉西亞使用生物法生產8 萬噸/年L-蛋氨酸，鄭裕國院士團隊十幾年來深耕L-蛋氨酸生物合成關鍵技術和工業應用，建成了國內首條3000 噸/年生物法生產L-蛋氨酸生產線，我們認爲生物法與化學法相比，能耗和廢水排放將會顯著降低，此外生物法隨着菌種不斷優化改進具備較強的降本能力，未來隨着工藝流程成熟和生產規模化有望實現比化工法更低的成本。
公司低成本放量邏輯未破，生物法蛋氨酸有望成爲公司下一個成長點。公司今年推出精氨酸、PDO、丁二酸、蘋果酸、異亮氨酸等產品，24 年公司主要產品產能達到27.10 萬噸/年，相較去年增長324%，今年受下游飼料需求、原材料價格和替代品豆粕價格下降，公司主要產品價格出現不同幅度下降，但我們認爲公司核心競爭力源於低成本放量，新產品放量是今明兩年的核心增長邏輯，本次公司推出的生物法蛋氨酸相較於公司其他產品萬噸或十萬噸級別的市場空間，市場空間超百萬噸，有望打造成公司下一個成長點。
投資建議：公司構築合成生物學產業化平台，新技術應用帶來顯著的成本優勢，保障公司維持較高的盈利水平，產品放量帶來盈利的持續增長。預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤5.72/8.36/9.51 億元，同比增長27.42%/46.06%/13.77%。
當前市值對應PE 爲17.74/12.15/10.68 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新產品放量不及預期、生物法蛋氨酸生產不及預期、行業競爭格局加劇。
