2024 財年4 季度業績：收入11 億美元，基本符合預期，同比增32%，主要受教育新業務增長拉動。調整後運營利潤3600 萬美元，同比降54%，不及我們預期的6900 萬美元，對應調整後運營利潤率3.2%，同比降5.9 個百分點，主要因加速教學點拓展、文旅業務投入及提升員工薪酬獎勵帶來短期影響。調整後歸母淨利潤3700 萬美元，低於我們/彭博一致預期的7700 萬美元/7200 萬美元，對應調整後淨利率3.2%，同比降4 個百分點。
核心教育業務概覽：教學點加速擴張，教育新業務維持高速增長。1）傳統業務： 留學備考/ 出國諮詢/ 成人及大學生/ 高中收入同比增17.7%/17.3%/16.4%/25%，貢獻收入約55%。2）新業務：收入同比增50%，收入貢獻約20%，較去年同期提升2 個百分點，非學科培訓季度招生同比增39%至87.5 萬人次。3）教學點加速擴張，截至5 月31 日達1,025 個，同/環比增277/114 個（+37%/13%，對比上季度環比淨增68 個），2025 財年預計擴張20-25%。4）4 季度加速擴張，同時加大文旅相關業務投入以及員工獎金，影響教育業務利潤率。
財務預測及估值：我們預計2025 財年1 季度收入同比增33%至14.6 億美元，不考慮東方甄選收入，我們預計收入約爲12.6 億美元，同比增34%（管理層指引31-34%）， 與輝同行分拆仍將影響1 季度整體運營利潤率，或同比下降3 個百分點。但剔除東方甄選，預計運營利潤率同比提升2 個百分點至19%，主要受教育業務旺季規模效應拉動。我們認爲教培需求及公司業務表現仍然穩健，考慮文旅業務投入、與輝同行出售以及後續東方甄選改革影響，下調2025 財年集團運營利潤率至11.3%。保守原則不考慮東方甄選及現金價值，對應截至2025 年2 月底12 個月利潤，給予25 倍市盈率，下調目標價至80 港元/103 美元（EDU US），對應2025/26 財年28/21 倍市盈率及2025 財年收入30%增速指引。維持買入。