煤炭业务：热值改善叠加高比例长协，综合售价同比小幅上涨。产销量方面，2024 年上半年，公司实现商品煤产量936 万吨，同比-4.8%，商品煤销量910 万吨，同比-10.2%，吨煤售价564 元/吨，同比+4.5%，吨煤成本339 元/吨，同比+2.7%，吨煤毛利225 元/吨，同比+7.4%。公司上半年吨煤毛利上涨，得益于售价的同比上涨，主要原因：1）长协比例高、市场价格影响小，2024 年公司长协煤占比维持在85%；2）煤质同比改善，公司2023 年三季度煤炭平均发热量回归至4400-4450 卡/克左右，预计2024 年以来维持该水位的热值。事件:
2024 年7 月31 日，新集能源發佈2024 年半年報：2024 年上半年，公司實現營業收入59.9 億元，同比-4.4%，歸屬於上市公司股東淨利潤實現11.8 億元，同比-10.1%，基本每股收益爲0.45 元，同比-10.0%。加權平均ROE 爲8.42%，同比減少2.29 個百分點。分季度來看，二季度營業收入實現29.3 億元，環比-4.3%，同比-13.0%，歸母淨利潤實現5.8億元，環比-3.3%，同比-19.0%，業績環比變動較少。
投資要點:
煤炭業務：熱值改善疊加高比例長協，綜合售價同比小幅上漲。產銷量方面，2024 年上半年，公司實現商品煤產量936 萬噸，同比-4.8%，商品煤銷量910 萬噸，同比-10.2%，噸煤售價564 元/噸，同比+4.5%，噸煤成本339 元/噸，同比+2.7%，噸煤毛利225 元/噸，同比+7.4%。公司上半年噸煤毛利上漲，得益於售價的同比上漲，主要原因：1）長協比例高、市場價格影響小，2024 年公司長協煤佔比維持在85%；2）煤質同比改善，公司2023 年三季度煤炭平均發熱量回歸至4400-4450 卡/克左右，預計2024 年以來維持該水位的熱值。
分季度來看，二季度公司實現商品煤產量467 萬噸，環比-0.6%，同比-7.9%，商品煤銷量458 萬噸，環比+1.2%，同比-14.5%，噸煤售價554 元/噸，環比-3.7%，同比+1.9%，噸煤成本332 元/噸，環比-4.3%，同比-1.2%，噸煤毛利222 元/噸，環比-2.8%，同比+6.9%。
綜合來看，煤炭板塊量、價環比下滑共同影響盈利，二季度板塊實現毛利10.2 億元，環比-1.6%，同比-8.6%。
電力業務：發電量同比提升。2024 年上半年，發電量實現46.1 億千瓦時，同比+12.4%（上年同期基數偏低），上網電量實現43.5億千瓦時，同比+12.7%。據2023 年報披露，隨着板集電廠二期年內預期投產，2024 年計劃發電量達到115 億千瓦時，較2023 年發電量104 億千瓦時穩步提升。
在建電廠已全部開工建設，煤電一體化佈局進一步完善。截至2024年4 月，公司控股板集電廠（一期2×100 萬千瓦、二期2×66 萬千瓦）、上饒電廠（2×100 萬千瓦）、滁州電廠（2×66 萬千瓦）、六安電廠（2×66 萬千瓦），全資新集一電廠、新集二電廠兩個低熱值電廠，控股裝機容量爲798.4 萬千瓦，參股宣城電廠（1×63+1×66 萬千瓦），裝機容量129 萬千瓦，合計權益裝機容量563.01萬千瓦。截至2024 年6 月，公司在建電廠已全部開工建設，其中上饒電廠、滁州電廠和六安電廠分別於2024 年3 月、3 月以及6 月開工建設。假設未來除上饒電廠使用少量外部煤外，其餘電廠建成後全部自用煤，我們預計公司煤炭自供率或將超過90%（截至2024年6 月底，自供率爲40%），上下游一體化程度不斷加深，將進一步保障盈利穩定。
盈利預測和投資評級：我們預測公司2024-2026 年營業收入分別爲135.35/147.94/172.04 億元，同比增長5%/9%/16%，歸屬於母公司的淨利潤分別爲23.23/25.25/30.35 億元，同比增長10%/9%/20%，摺合EPS 分別是0.90/0.97/1.17 元/股，當前股價對應PE 分別爲9.5/8.7/7.3 倍。考慮到公司長協煤比重高業績波動小，煤質或將逐步回歸至正常水平，同時未來電力資產達產後上下游一體化程度加深，業績增長的同時穩健性再提升，維持“買入”評級。
風險提示：煤炭市場價格大幅下跌風險；安全生產事故風險；煤礦達產進度不及預期風險；火電廠投產不及預期；政策調控力度超預期風險。