净利息收入小幅优于我们和市场预期，公司上调2024E 指引。汇丰2Q24 银行业务净利息收入（Banking NII）109 亿美元，环比下降3.5%，主要影响因素包括：1）加拿大业务出表带来3 亿美元负面影响；2）港元利率下降拖累1 亿美元。汇丰上调全年Banking NII 指引至430 亿美元，其中隐含阿根廷业务贡献10 亿美元Banking NII 的假设。事实上，1H24 阿根廷业务已累计贡献9 亿美元Banking NII，由于阿根廷业务波动性较大，我们认为公司出于审慎考虑并未调整这一假设。2Q24 業績大幅高於我們和市場預期
匯豐控股公佈2Q24 業績：經調口徑下，營收167.01 億美元（較我們和市場預期+2.7%、+3.4%），同比減少1.4%；稅前利潤90.99 億美元（較我們和市場預期+15.4%、+16.4%），同比增長0.9%。業績好於我們和市場預期主要來自營收表現良好及信用成本較低。
發展趨勢
淨利息收入小幅優於我們和市場預期，公司上調2024E 指引。匯豐2Q24 銀行業務淨利息收入（Banking NII）109 億美元，環比下降3.5%，主要影響因素包括：1）加拿大業務出錶帶來3 億美元負面影響；2）港元利率下降拖累1 億美元。匯豐上調全年Banking NII 指引至430 億美元，其中隱含阿根廷業務貢獻10 億美元Banking NII 的假設。事實上，1H24 阿根廷業務已累計貢獻9 億美元Banking NII，由於阿根廷業務波動性較大，我們認爲公司出於審慎考慮並未調整這一假設。
披露結構性對沖細節，利率敏感性明顯下降。匯豐本季披露了結構性對沖的細節：1）2Q24 末公司結構性對沖餘額共5040 億美元，較上年末增加250億美元, 平均利率爲2.8%；2）公司預計1H24 和2025 年分別會有550 億美元、1050 億美元結構性對沖到期，平均利率均爲2.8%。得益於結構性對沖增加，匯豐Banking NII 每100bp 利率變動的敏感性由上年末的34 億美元進一步下降至27 億美元。公司業績會上表示，會進一步增加結構性對沖規模，下半年節奏或與上半年接近。
貸款展望積極。剔除匯率因素，匯豐2Q24 末客戶貸款環比增長1%，客戶存款環比增長2%。中國香港對公貸款仍有拖累，但亞洲其他市場需求良好，英國按揭持續增長。公司業績會上表示看到中國香港和英國市場貸款需求開始企穩的跡象，並表示若減息啓動亦有利於需求改善。（後接正文）盈利預測與估值
由於公司將阿根廷業務出售完成的時間指引提前至2H24，我們預計相關的50 億美元外匯儲備虧損會計入2024E，但如我們此前強調，這僅是股東權益的內部調整，並不會對股東權益和資本充足率造成影響，亦不影響公司派息和回購。但基於這一預測變化，我們下調2024E 盈利預測17.0%至220.51億美元，上調2025E 盈利預測33.0%至218.20 億美元。
當前股價對應1.0 倍2024E 市淨率和0.9 倍2025E 市淨率。維持跑贏行業評級，但由於我們預計公司經調口徑ROTE 好於此前預期，上調目標價5.7%至87.3 港元，對應1.3 倍2024E 市淨率和1.2 倍2025E 市淨率，較當前股價有24.8%的上行空間。
風險
減息幅度超要求，主營市場宏觀經濟超預期走弱。