盈利预测与投资评级：公司上半年业绩在高基数下有所承压，我们将公司2024-2026 年归母净利润预测由6.5/7.8/9.4 亿元下调为5.7/6.6/7.5 亿元，当前市值对应PE 为15/13/11 倍。考虑到公司较强的研发能力以及学术转型后具有销售弹性，维持“买入”评级。事件：2024 年上半年公司實現營收22.60 億元（-11.49%，同比下滑11.49%，下同），歸母淨利潤2.65 億元（-3.73%），扣非歸母淨利潤2.21億元（-15.95%）。單Q2 來看，公司實現營收9.01 億元（-24.98%），歸母淨利潤1.17 億元（-12.59%），扣非歸母淨利潤0.81 億元（-34.22%），業績有所承壓。
口服液、凝膠劑銷售表現較好，三費費率呈結構性變化：分產品來看，2024H1，注射劑收入8.40 億元（-27.49%），口服液收入5.44 億元（+28.60%)，膠囊4.02 億元(-12.80%)，片丸劑1.69 億元（-5.16%），顆粒劑、沖劑1.62 億元（-15.13%），貼劑1.04 億元（-10.94%），凝膠劑收入0.21 億元（+107.87%）。口服液、凝膠劑銷售表現較好，主要系金振口服液、筋骨止痛凝膠銷售同比增長所致。公司毛利率保持基本平穩，2024H1，公司銷售毛利率74.55%（-0.4pct，較去年同期下降0.4 個百分點，下同），銷售淨利率12.01%（+0.93pct），扣非後銷售淨利率9.77%（-0.51pct）。銷售費用率、財務費用率有所下降，其中，2024H1 公司銷售費用率37.8%（-4.8pct）；管理費用率有所提升，同比增長5.0pct 至9.3%。
研發持續推進，學術推廣引領新增長。2024 年上半年，公司持續推動新產品研發，中藥提交藥品上市註冊申請（NDA）品種 3 個（龍七膠囊、參蒲盆安顆粒、玉女煎顆粒），完成Ⅲ期臨床研究品種 2 個（雙魚顆粒、蘇辛通竅顆粒），獲得臨床試驗批准通知書 2 個（羌芩顆粒、七味脂肝顆粒），產品儲備位居行業前列。現有品種中，2024H1，公司有7 個品種新被列入 9 項指南共識，體現了較強的產品力。銷售團隊方面，公司通過學術賦能工作，快速提升營銷人員的專業素質。院內市場根據獨家品種較多的特點，對品種進行分線和分層級管理，內部銷售線條分線基本完成。
盈利預測與投資評級：公司上半年業績在高基數下有所承壓，我們將公司2024-2026 年歸母淨利潤預測由6.5/7.8/9.4 億元下調爲5.7/6.6/7.5 億元，當前市值對應PE 爲15/13/11 倍。考慮到公司較強的研發能力以及學術轉型後具有銷售彈性，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策發生重大變更風險，產品銷售推廣不及預期風險等。