阿尔图切尔喜欢这样的投资组合概念：一次投资长久受益。对投资者来说，成功做出长期投资组合策略的关键之一，是让自己活得尽可能长久些。据说來源：在蒼茫中傳燈
作者：姚斌
詹姆斯·阿爾圖切爾的中文版《長線爲王》如果直譯其實更明確，那就是《永久投資組合：如何選擇可以長揸的股票》，這本書出版於2008年。在這本書中，阿爾圖切爾認爲，投資的精髓就是遵循遊戲規則不斷地尋找機會，並不是總要擔心一些沒有意義的事情和一些不在能力控制範圍內的事情。想要在股票市場賺錢的明智做法就是長揸而不是進行短線操作，不需要不斷地關注市場。
因爲股票市場就像肥皂劇，無論是劇本還是演技都不怎麼樣。所以，最好的辦法就是讓它自己慢慢演，而你本人不用時時刻刻去關注它。阿爾圖切爾明確他的目標是，投資從現在開始50年後仍然還能夠生存的公司股票。阿爾圖切爾十分重視人口趨勢，以及經濟基礎原理和發展趨勢以及自身競爭力等要素。如果能夠利用這些要素進行投資，那麼長期投資就很可能通過這樣合理的運作而獲得可觀的回報。
阿爾圖切爾喜歡這樣的投資組合概念：一次投資長久受益。對投資者來說，成功做出長期投資組合策略的關鍵之一，是讓自己活得儘可能長久些。據說$微軟 (MSFT.US)$前總裁史蒂夫·鮑爾默曾經告訴一個擦鞋童：“如果你想購買可以長揸的股票，就要避開那些非常有‘個性’的所謂明星，以及那些權威人士每天都在電視和報紙上談論的股票。”鮑爾默在2024年福布斯全球富豪榜以1210億美元財富位列第8位。
向偉大的投資者學習
在阿爾圖切爾的“長期投資策略”中，首要的策略是向偉大的投資者學習。“學習”的內容包含了“模仿”。所謂的模仿就是觀察其他投資者的經驗，若他們採取什麼行動而獲得成功，那就採取什麼行動，若他們採取什麼行動而遭受失敗，那就回避什麼行動。模仿強調行動者是如何複製其他行動者的成功行動的。模仿既是一種先天的創造能力，也是一種積極的創造活動。對於價值投資者來說，是其知識的來源。價值投資者的模仿主要來自“過去有的或現在有的事”。這些“過去有的或現在有的事”主要呈現在經典論著、大師傳記以及人物訪談等等之中。
第一個需要學習並模仿的，當然是禾倫·巴菲特。阿爾圖切爾說他在創作《長線爲王》這本書的時候，禾倫·巴菲特的身價已經達到750億美元，這些財富正是源於他過去50年裏的投資累積。阿爾圖切爾認爲，在未來幾年，巴菲特該做的就是怎樣再把750億美元變成1,000億美元。
阿爾圖切爾稱讚巴菲特是一名偉大的投資者。巴菲特無與倫比的投資記錄要從20世紀50年代說起。阿爾圖切爾在他的另一本“經典之作”《像巴菲特一樣交易》中指出，早年的巴菲特就開始頻繁地進行股票交易，並使用自己發明的“菸蒂法則”進行開倉買入股票，小型股票和超小型股票的交易價格往往低於它們的真實價值，所以往往可以帶來巴菲特所預期的回報。從那以後，巴菲特積攢的現金儲備量就已經超過5,000萬美元。
之後，由於巴菲特的投資龐大，相對於普通投資者來說，他還有一些其他需要考慮的因素。一般情況下，巴菲特一旦開始決定買進，便會長揸，因此尾隨其後便會使投資風險降低。在他的投資哲學中，他屬於長期投資者，他不斷地尋找那些在未來幾十年都可以依靠人口趨勢來進行投資。他一般對那些小型的被低估的股票不感興趣，因爲那些股票相對於他大量的現金儲備來說實在是小巫見大巫，投資這樣的股票並不能帶來什麼實質性的經濟收益。
研究證實，巴菲特的投資確實值得投資者追隨。在過去10年間，完全追隨巴菲特進行股票投資，常常在買入股票幾個月後，其收益率就會是同期標準普爾500指數的2倍。如果投資者繼續巴菲特已曝光的投資備案上的股票進行投資，那麼他們的年收益率將可以達到24.6%，有時甚至僅僅需要4個月而已，同期標準普爾500指數的收益率僅爲12.8%。
與此同時，阿爾圖切爾同樣認爲，一些價值投資者和激進投資者的投資組合也有很高的參考價值，我們可以關注他們的投資動向，了解哪些股票的性價比較高，又有哪些新的趨勢出現。價值投資者一般比較傾向於購買那些股票價格低於其實際價值的股票。一個典型的例子就是一隻股票的總市值低於其銀行中的現金總值。在2000年和2002年的股市大崩盤時，有太多這樣的情況發生。激進投資者決定買進的股票，一般都不是被低估的股票，而且該公司的管理情況一般也都很糟糕。然後這些激進投資者就會利用他們在公司所持有的股份來干涉公司管理層的任免。
我們可能買不到能從10美元一直上漲到10萬美元的股票，但如果可能買到從400美元一直漲到10萬美元的股票，也是一件不錯的事情。大多數投資$伯克希爾-A (BRK.A.US)$/$伯克希爾-B (BRK.B.US)$的百萬富翁們都做到了這一點。阿爾圖切爾在2003年伯克希爾·哈撒韋公司年會上就碰到一個人。這個人在1976年購買了200股BRK的股票，當時的股票價格大約在100美元左右，他在股票翻倍的時候賣出了100股，以爲這樣就可以使他穩賺不賠。但他那時賣出的100股在截止2008年的價值卻是1,400萬美元。
阿爾圖切爾喜歡向優秀的價值投資者學習，並且關注他們的投資組合。比如，由比爾·魯安創建的紅杉基金。1976年，當巴菲特關閉自己的對沖基金時，他向他的投資者建議可以把資金投入到紅杉基金。魯安爲此專門成立一家公司來運作這一筆來自原巴菲特的投資者的資金，紅杉基金的平均年回報率爲15.7%。紅杉基金不僅長揸伯克希爾·哈撒韋公司的股份，而且還長揸$萬事達 (MA.US)$以及像$百思買 (BBY.US)$這種零售公司的股票。
不斷增加股息的公司
《投資者的未來》是傑米裏·西格爾教授的傑作。他在這本書中羅列了一些關於股息的有趣數據。他指出，從1871年開始，通貨膨脹調整後的股市回報絕大部分來自股息。也就是說，如果把股息再投資回股票市場，那麼97%的所得都來自股息，僅僅3%來自資本，也就是來自股票增值。他還指出，在1957年標準普爾500最初建立時，表現最好的20只股票都是支付紅利的股票。
2005年11月，西格爾在爲雅虎財經撰寫的一篇題爲《本·伯南克最看好的股票》的文章中提到，伯南克在當選聯儲局主席的時候，只持有$奧馳亞 (MO.US)$一隻股票。奧馳亞集團是菲利普·莫里斯公司的前身。所以我們從中也可以看出，伯南克也非常看好總是不斷增加股息的公司的股票。
在該文中，西格爾介紹了菲利普·莫里斯公司的一些情況：“自1992年開始，菲利普·莫里斯公司的股息回報率達到了5.2%，而標準普爾500指數僅有1.9%……菲利普·莫里斯公司經常揭穿那些關於華爾街快速發展的公司不應該支付股息的謬論。菲利普·莫里斯公司不斷成功發展壯大，而且現在仍然支付股東大額股息（ 事實上我發現該公司仍然具有較高的收益增長率 ）。”所以，菲利普·莫里斯公司加入紅利經典俱樂部也不足爲奇。而加入紅利經典俱樂部的公司，都是標準普爾500指數收集的連續25年以上增加股息的公司。
從2001年開始，根據過去7年裏牛市、熊市以及市場不穩定時期的數據顯示，各年的標準普爾紅利經典指數回落到8%，與此同時，各年的標準普爾500指數也回落到3%，但都優於那些不派發股息的公司。這種優勢多數是因爲2002年證券重估損益指數上升的緣故。熊市時，派息股票表現好於炒作股票。因爲炒作股票往往比派息股票或者“沉悶”股票更容易崩潰。
“連續派息”在阿爾圖切爾看來就是屬於具有“持續性”的事物。持續性是很重要的，持續性之所以重要，是因爲持續性預示着事物的發展方向。就像太陽每天都升起一樣，今天太陽昇起，明天太陽照舊會升起。一份永久的證券組合投資就能夠使我們夜夜安枕。如果照此投資50年，我們的後代就都能衣食無憂。如果不在這上面賭上一把，那麼所有的設想都是空談。
一個企業能夠連續25年增加股息，且企業利潤仍不斷增加，這說明該企業的管理運行模式是相當有效的。如果沒有大的狀況影響公司股票的話，股息是很難下調的，因爲減息會使投資者喪失信心。所以企業如果沒有足夠的信心確定來年利潤能夠支付股息，是不會增加股息的。實際上學術研究早就表明，股息增加就預示着未來利潤也會增多。
標準普爾500指數曾經發行一個文件，詳細闡述了紅利經典指數的未來發展方式。文件中用各種統計方法比較紅利經典指數與標準普爾500指數。其結論是，在過去的15年裏，紅利經典指數已經超越了標準普爾500指數；紅利經典指數與標準普爾500指數相比具有較低的風險。紅利經典指數中的典型例子就是菲利普·莫里斯公司股票。巴菲特最中意這樣的股票。比如$美國銀行 (BAC.US)$、$強生 (JNJ.US)$等。
選擇長揸的股票
《長線爲王》的副標題是“如何選擇可以長揸的股票”，這是重點所在。公司未來的發展趨勢是受衆多因素影響的，因此如何使構建投資組合經受得住50年的考驗，這是投資領域的一大難題。但我們顯然沒有辦法預測50年後公司的發展情況，因爲這些條件都會隨着時間的流逝而發生很大的變化，比如管理不善、生產線發生變化或者競爭變得更加激烈。這些因素都可能導致公司發生巨大的變化。
從投資的角度講，有一些方法可以降低風險。阿爾圖切爾的解決方案是從三個角度中進行“尋找”：
①尋找那些一直關注巨大人口趨勢的公司。比如，一家生產和研發用於治療肥胖所引起的疾病的公司，或者一家治療睡眠呼吸暫停疾病的公司。
②尋找那些在背後有着不錯投資者支持的公司。就像巴菲特經常說他非常喜歡永久持有的股票，那就意味着他們認爲該公司所從事的領域有着巨大的人口趨勢。
③尋找那些有着長期不會輕易消失的無形資產的公司。這些資產並不是資產負債表上體現出來的資產，而是指現金、客戶群、有形資產以及知識產權等。
從阿爾圖切爾所選擇的範圍來看，他還是十分前沿的，並不拘泥於具有紅利經典的公司。在這些範圍之內，包括了13個領域。比如，計算機防病毒、癌症疫苗研發、高端奢侈品、美容美身、高質量專利權、互聯網遠程存儲、創意產業、水資源、不治之症（包括心臟病、癌症、阿爾茨海默病、痛風病和哮喘病）、藥物減肥等等。在這其中，有一些屬於複雜領域但有投資前景。這些領域有的即便在當今也依然值得高度。比如，在治療糖尿病和藥物減肥領域已經走出了$禮來 (LLY.US)$和$諾和諾德 (NVO.US)$兩家公司，它們的市值分別超過9000億美元和6000美元。
阿爾圖切爾要求其投資目標是要能夠夜夜安枕。首先，檢查所投資的公司是否符合要求：依靠人口趨勢的方針依然不變，因爲未來50年人口增長趨勢是無法避免的。其次，需要尋找到有明朗前景的公司，有不錯的投資基礎，有良好的資產負債表。其三，對於那些小規模的企業，那些比較投機的研發公司，需要確定它們是否有能力進入新的商業領域。
在未來50年裏，什麼類型的公司才會有不錯的表現？阿爾圖切爾認爲，那些擁有大量高質量專利作爲無形資產，並且目前其實際價值也被公衆不合理地低估的公司會有不錯的表現。特別是如果該公司的業務範圍符合人口趨勢，或者有一些長期投資者已經對該公司的情況進行了詳細的分析和調查，從而證明這些專利或者一些發現和發明真的具有很高很高的投資價值，而恰恰此時大多數投資者還沒有意識到這一點，這樣的公司值得我們專注。
堪薩斯大學的馬克·赫斯切和維爾森·理查森發表了一篇題爲《評價專利質量的科學指標對投資者來說很有價值嗎》的文章，對上述的問題進行了探討。專利質量的高低很難估計，所以投資者採用了很多標準來對專利的質量進行評估。比如，在專利X之後又有許多專利和專利X有關，這樣就會增加專利X的價值，亦或者某項專利涉及許多其他領域的專利，那麼這項專利的價值也會增加。他們得出的結論是，公司擁有的專利質量越高，公司的市盈率越低，相應的未來公司股票的價格就會越高。
紐約大學的研究員巴羅克·列夫針對該領域進行了相應的研究。他的研究證明，根據公司在研發經費上支出的數額，就可以預測該公司股票在未來市場上的表現。結果顯示，在大多數情況下，研發支出越多，公司股票在未來市場上的表現就會越好。
2008年，巴菲特收購了賽諾菲·安萬特公司價值高達1.62億美元的股票。這家公司是一家綜合性的大型藥品生產企業，同時擁有數千種醫療保健產品。我們都知道，對任何公司進行投資，都需要不斷地從積累一些微小的優勢開始。因爲嬰兒潮時期，人口年齡的不斷增大，致使醫療保健行業擁有了廣闊的投資前景。投資賽諾菲·安萬特公司，能使我們很好地利用幾個重疊的趨勢。
阿爾圖切爾很少討論戰爭以及地緣政治災難，但他注意到我們這個星球上一直都存在着戰爭。所以，投資國防工業應該是一個不錯的主意。但相對於利用強大的人口趨勢進行投資，投資國防工業也會存在很大的變數，因爲戰爭往往總是和政治運動週期有關。就算常常有戰爭以及恐怖襲擊發生，我們也應該牢記一點：逢低要買進。
投資的過程其實就是不斷地積累一些小優勢，並儘量避免自己犯錯誤的過程。不斷積累一些小優勢對於投資者來說是永恒的真理。尋找那些比你更精明的人並時時關注他們的動向。這就是阿爾圖切爾所說的“向偉大的人學習”。雖然他們不一定總是對的，但至少比我們更有經驗。成功的關鍵就是能夠意識到在前進的路上有許許多多的困難，並且能夠想出辦法來減輕自己的壓力，減少自己犯錯的可能性。
編輯/jayden
