24 年，主要水产品价格均有不错表现，比如生鱼、加州鲈塘口价同比上涨30%左右，草鱼、鲤鱼等也有10%以上的涨幅。我们认为，水产价格好转的趋势将在下半年延续。同时，Q3 进入水产饲料旺季，高景气的水产价格也将带动饲料消费，水产饲料行业压力有望缓解。同时，公司在行业逆境中发挥自身优势，调整销售策略，大力扶持优质客户和养殖户，从而实现了逆势增长，下半年行业景气修复中，公司的优势也将得到进一步放大，我们预计公司的市占率也将进一步提升。整体而言，公司下半年水产饲料的量利两端均有望有更好的表现。海大集團發佈24 年中報：公司24 年上半年實現營業收入523.0 億元（同比-0.84%），歸母淨利潤21.3 億元（同比+93.15%）。基本每股收益爲1.28 元，加權ROE 爲10.56%。24Q2 實現營業收入291.2 億元（同比-0.87%），歸母淨利潤12.6 億元（同比+82.64%）。
水產飼料行業上半年承壓，但公司憑藉其強大優勢實現逆勢增長。受到水產養殖行業產能去化、投苗和存塘下降的影響，水產飼料市場整體萎縮，行業整體面臨壓力。根據中國飼料工業協會數據，上半年全國水產飼料產量967萬噸，同比-2.4%。但海大集團水產飼料實現逆勢擴張，上半年銷量同比增長約10%，其中普水料同比增長15%-20%，高檔膨化魚料同比持平微增；蝦蟹料中南美白對蝦料同比增長20%，但受到小龍蝦料的拖累，蝦蟹料整體同比增長8%。整體而言，上半年行業整體承壓，而海大集團憑藉着其優秀的產品力、完備的養殖服務體系、豐富完整的產品組合配置能力，仍然實現了水產飼料的兩位數增長，市佔率也進一步提升。
下半年進入水產飼料旺季，行業壓力有望緩解，公司量利有望有更好表現。
24 年，主要水產品價格均有不錯表現，比如生魚、加州鱸塘口價同比上漲30%左右，草魚、鯉魚等也有10%以上的漲幅。我們認爲，水產價格好轉的趨勢將在下半年延續。同時，Q3 進入水產飼料旺季，高景氣的水產價格也將帶動飼料消費，水產飼料行業壓力有望緩解。同時，公司在行業逆境中發揮自身優勢，調整銷售策略，大力扶持優質客戶和養殖戶，從而實現了逆勢增長，下半年行業景氣修復中，公司的優勢也將得到進一步放大，我們預計公司的市佔率也將進一步提升。整體而言，公司下半年水產飼料的量利兩端均有望有更好的表現。
禽料穩健增長，豬料大幅承壓。上半年公司豬料銷量同比-7%，主要是因爲中小養殖戶加快退出，存欄下降，導致豬料市場空間萎縮，雖然公司通過前兩年的積極佈局以及客戶結構的調整實現了市佔率的迅猛提升，但銷量整體仍然出現負增長，未來隨着養殖利潤的改善及補欄的增加，下半年公司豬料銷量有望回暖。上半年公司禽料外銷量同比+14%，公司充分發揮專業優勢，並積極開展與規模養殖廠、一條龍養殖公司的合作，搶佔市場份額。 海大集團發佈24 年中報：公司24 年上半年實現營業收入523.0 億元（同比-0.84%），歸母淨利潤21.3 億元（同比+93.15%）。基本每股收益爲1.28 元，加權ROE 爲10.56%。24Q2 實現營業收入291.2 億元（同比-0.87%），歸母淨利潤12.6 億元（同比+82.64%）。
水產飼料行業上半年承壓，但公司憑藉其強大優勢實現逆勢增長。受到水產養殖行業產能去化、投苗和存塘下降的影響，水產飼料市場整體萎縮，行業整體面臨壓力。根據中國飼料工業協會數據，上半年全國水產飼料產量967萬噸，同比-2.4%。但海大集團水產飼料實現逆勢擴張，上半年銷量同比增長約10%，其中普水料同比增長15%-20%，高檔膨化魚料同比持平微增；蝦蟹料中南美白對蝦料同比增長20%，但受到小龍蝦料的拖累，蝦蟹料整體同比增長8%。整體而言，上半年行業整體承壓，而海大集團憑藉着其優秀的產品力、完備的養殖服務體系、豐富完整的產品組合配置能力，仍然實現了水產飼料的兩位數增長，市佔率也進一步提升。
下半年進入水產飼料旺季，行業壓力有望緩解，公司量利有望有更好表現。
24 年，主要水產品價格均有不錯表現，比如生魚、加州鱸塘口價同比上漲30%左右，草魚、鯉魚等也有10%以上的漲幅。我們認爲，水產價格好轉的趨勢將在下半年延續。同時，Q3 進入水產飼料旺季，高景氣的水產價格也將帶動飼料消費，水產飼料行業壓力有望緩解。同時，公司在行業逆境中發揮自身優勢，調整銷售策略，大力扶持優質客戶和養殖戶，從而實現了逆勢增長，下半年行業景氣修復中，公司的優勢也將得到進一步放大，我們預計公司的市佔率也將進一步提升。整體而言，公司下半年水產飼料的量利兩端均有望有更好的表現。
禽料穩健增長，豬料大幅承壓。上半年公司豬料銷量同比-7%，主要是因爲中小養殖戶加快退出，存欄下降，導致豬料市場空間萎縮，雖然公司通過前兩年的積極佈局以及客戶結構的調整實現了市佔率的迅猛提升，但銷量整體仍然出現負增長，未來隨着養殖利潤的改善及補欄的增加，下半年公司豬料銷量有望回暖。上半年公司禽料外銷量同比+14%，公司充分發揮專業優勢，並積極開展與規模養殖廠、一條龍養殖公司的合作，搶佔市場份額。
價格反轉，公司養殖業務盈利明顯改善，未來發展以穩健爲主。不論是生豬價格還是生魚價格，今年都迎來了明顯的好轉。上半年公司出欄生豬270 萬頭，綜合養殖成本取得進步，實現扭虧爲盈。生魚養殖上半年減虧，未來公司將制定合理的養殖規模，控制養殖風險。對蝦養殖成本明顯下降，未來公司將在打造團隊能力的基礎上適當擴大規模。整體而言，我們認爲，公司養殖業務進入成熟期，整體養殖能力不斷提升，未來將以穩健發展爲主。今年隨着生豬和生魚價格的好轉，全年養殖業務或將貢獻利潤。
海外業務量利雙增。公司將國內成熟的“飼料+種苗+動保”海大模式複製到海外市場，主要區域包括東南亞、南美、非洲等地。上半年公司海外地區的飼料外銷量超過100萬噸，同比增長超過30%，盈利能力也得到進一步增長。未來，公司結合自身技術優勢和當地特點，海外市場銷量有望繼續保持高速增長。
盈利預測及投資建議。整體而言，我們認爲公司業績將在24 年下半年繼續保持高速增長。核心飼料業務將受益於水產和畜禽價格的景氣修復，自身技術和模式優勢將繼續凸顯；養殖業務將貢獻更多利潤。同時公司長期發展戰略目標清晰，當前已完成飼料4000 萬噸的產能佈局，並將在未來進一步開拓海外市場。預計24~26 年EPS 分別爲2.75/3.24/3.50 元，考慮到公司是行業內較爲稀缺的龍頭公司，給予公司24 年20~25倍PE，對應合理價值區間爲55.0~68.8 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。水產及畜禽消費大幅不及預期，出現超預期的自然災害，原材料價格大幅波動產生不利影響。
