如何量化騰訊投資版圖的價值？梳理持股上市公司市值或達五千億級。騰訊憑藉強大的資金能力和微信入口，通過接連不斷對外投資築起龐大投資版圖。
口徑1：根據騰訊業績數據，我們加總測算得到，其主要上市企業和非上市企業的投資體量於24Q1 同比增長；騰訊於上市企業的投資24Q1 爲3568 億元人民幣，同比增長6.6%，連續兩個季度實現增長。
口徑2：各公開市場來看，我們整理24M6 騰訊持股共67 家上市公司，持股市值共5281 億元人民幣，同比實現顯著增長。騰訊美股持股市值約4212 億元人民幣，佔比約80%，市值同比上升約52%。美股爲騰訊持股最高的市場，23M6-24M6 爲騰訊投資創造主要增量。騰訊A 股持股市值約151 億元人民幣，同比下降約34%；港股持股市值約698 億元人民幣，同比提升約1%。
騰訊持股價值的市場認可度有望逐步得到提升，有助於：1）若宏觀、流動性預期轉好，則市場對騰訊的投資板塊有望給予偏樂觀的估值，按我們測算兩種口徑，若保守給予市值50%的控股公司持股折價，有望對騰訊估值產生約1784-2640 億元人民幣的增益。2）按兩種口徑，騰訊對外投資價值均有所增長，有望逐步提升市場對騰訊投資的信心。3）通過減持獲取的現金收益，騰訊有望長期支持推進自己的回購、分紅計劃，提升公司股東回報率。如23M6-24M6 騰訊減持部分持股上市公司（如蔚來、Nubank 等）進行套現。
資金面跟蹤：南向穩步加倉、騰訊高額回購，大股東減持影響仍在低位。騰訊回購計劃24 年回購金額超1000 億港元，大股東回購計劃預期24 年回購541 億港元。1）24Q2 騰訊持續在每個交易日（靜默期除外）平均回購10 億港元，合計回購375 億港元，yoy+206%。2）24Q2 騰訊大股東Prosus 及Naspers 回購計劃金額環比有所提升，但仍維持低位。我們測算得當下Prosus持有騰訊折價率並未得到明顯縮窄，Prosus 或維持其對騰訊的減持。
基本面要點：微信視頻號等高毛利業務變現推進，有望持續推高利潤端表現。
1Q24Non-IFRS 淨利潤502.65 億元，yoy+54%；淨利率31.5%，yoy+9.8pcts；毛利率52.6%，yoy+7.2pcts，微信生態用戶參與度健康增長，視頻號&小程序&小遊戲等產生高毛利率、具有平台經濟效應的收入，有望驅動利潤端持續釋放彈性。24Q1 視頻號總用戶使用時長yoy+超80%，24 年微信小遊戲MAU超5 億，人均日使用時長達60 分鐘，24Q1 小遊戲流水yoy+30%。遊戲板塊有望進入順產品週期，24Q1 本土市場流水yoy+3%，海外市場流水yoy+34%，《DNF 手遊》24Q2 表現火熱，《王者榮耀破曉》《三角洲行動》等產品有望逐步釋放業績增量，遞延收入24Q1 爲1061 億元，yoy+9.2%，達歷史新高。
盈利預測、估值與評級：1Q24 公司Non-IFRS 淨利潤增長顯著，受高毛利業務增長持續推進，維持看好業績順產品週期回暖和降本增效下經營槓桿持續優化，上調公司24-26 年Non-IFRS 歸母淨利潤預測至2,115.5/2,364.7/2,554.2億元（相對上次預測分別+13.3%/+12.4/+11.3%），現價分別對應24-26 年Non-IFRS PE 15/14/13 倍，維持“買入”評級，維持目標價430 港元。
風險提示：監管不確定性風險，宏觀經濟風險，遊戲表現不達預期，競爭加劇。