多元化戰略支撐盈利韌性
公司盈利能力處於領先地位。國際對比來看，洲際交易所、納斯達克、泛歐證券交易所、新交所、港交所的7 年平均派息率達到31.9%、57.4%、48.2%、78.5%、89.6%；洲際交易所、納斯達克、泛歐證券交易所、多倫多交易所集團、新交所、港交所的7 年平均ROE 達到11.4%、12.2%、23.3%、9.2%、33.8%、21.8%，綜合來看港交所ROE 和派息率均位於前列。
現貨與衍生品業務爲公司當前主要收入來源。2016-2022 年現貨分部、股本證券及金融衍生產品業務、結算業務對收入貢獻合計佔比爲80%左右，爲公司的主要收入來源。2023 年由於業務結構發生變化，現貨分部、衍生品分部的收入合計佔比超過70%。展望後續，核心業務有望受益於市場微結構的持續優化、衍生產品品類多元化、多項互聯互通政策及上市系統改革所帶來的制度紅利。LME&QME 聯合發力商品分部，結合數據及連接分部成爲新的盈利增長點。展望未來，商品分部有望受益於LME 與QME 聯動，而數據及連接分部有望依賴於金融科技戰略賦能平台，形成業務協同優勢。
產品與制度創新打開展業空間
交易產品不斷推陳出新，吸引國際投資者參與，增厚交易與結算所帶來的收入。港交所不斷拓展其產品品類，已推出滬深港通及ETF 納入滬深港通等14 種品類。部分新產品的推出有效提升了市場活躍度，增厚交易費和結算費所帶來的收入。IPO 制度改革疊加引入SPAC 機制，拓寬上市公司範圍。2018 年4 月港交所實施生物科技IPO 制度改革，此舉一定程度上帶動了港股上市和交易，吸引新經濟與生物科技等新興企業的進入。公司在2022 年-2023 年期間開啓新一輪IPO 制度改革，主要包括：1）引進SPAC（特殊目的收購公司）制度；2）推出特專科技公司上市規則；3）就GEM（創業板）上市改革諮詢市場意見，主要建議包括簡化轉板機制等。
高效組織架構保障戰略落地
管理層各成員之間分工明確、各展所長，共同維護公司經營，保障互聯互通戰略目標逐步落地。
港交所管治模式採取“6+6+1”的形式，即6 名選任董事、6 名政府委任董事以及1 名行政總裁。受益於高效的組織結構和經驗豐富的管理層，港交所三年戰略規劃執行度較高。其中，雙櫃台模式的落地，有望進一步鞏固香港的國際金融中心地位。截止2023 年底，共有24 家香港上市公司以雙櫃台模式進行交易。
投資建議
伴隨一系列互聯互通政策的加持，我們認爲港交所在資本市場制度建設及自身創新層面已具備復甦的基本條件，宏觀層面聯儲局減息預期漸進，預計港股市場流動性逐步抬升，市場整體活躍度及估值有望隨之復甦。預計公司2024-2026 年實現收入及其他收益213.23/238.90/250.68億港元，歸母淨利潤爲123.42/137.44/141.58 億港元，對應PE 估值分別爲23.52/21.12/20.51倍，給予買入評級。
風險提示
1、權益市場大幅回調；2、上市制度改革不及預期3、互聯互通進展緩慢；4、聯儲局政策不確定性。