背靠安徽龙头煤企，奠定长期发展基础。1）控股股东储产资源丰富，可满足公司火电经营发展。公司控股股东淮南矿业为安徽省龙头煤企，坐拥11 对矿井，核定产能达到7790 万吨/年，可采资源储量达到50.99 亿吨，测算可采年限达到46.8 年，其中在安徽拥有8 对矿井，核定产能5490 万吨/年；蒙西鄂尔多斯3 对矿井，核定产能2300 万吨/年。淮南矿业煤炭储产资源丰富，且安徽省的煤炭资源可有效满足上市公司电厂用煤需求，为其后续扩大火电经营规模提供资源支持。2）长协定价+自营铁路，打造极致成本竞争优势。安徽省动力煤5000Q 的长协价格为545-745 元/吨，国家和安徽省政策共同推动长协价格保持稳定。此外，集团与公司间交通运输便利（自营铁路网1 条干线+16 条支线，联通淮南矿区所有煤矿和电厂，是煤矿产煤出矿和电厂燃料入库的必经通道，具有不可替代性），使得电厂用煤运输成本和存储成本较低，打造坑口电厂极致成本优势。“煤電+物流”爲主導的安徽省屬公司：公司前身爲蕪湖港儲運股份有限公司，經過多年變革，主營業務覆蓋物流貿易、煤炭、電力和鐵路運輸等領域，其中煤炭、電力和鐵路運輸是公司主要的盈利來源。2023 年物流貿易、電力、煤炭和鐵路運輸業務營業收入佔比分別67%、22%、7%和3%，毛利潤佔比分別8%、33%、28%和24%。
坑口電廠優勢突出，高成長值得期待。1）坑口電廠實現長協覆蓋，火電競爭優勢突出。
淮河能源上游擁有1 座600 萬噸優質動力煤礦井（丁集礦，600 萬噸/年），下游佈局五座火電電廠，合計裝機容量達到4910MW，權益裝機容量達到3971MW，其中三座全資電廠均爲坑口電廠（潘三電廠2*135MW、顧橋電廠2*330MW、潘集電廠一期2*660MW）、兩家參控股電廠（田集電廠一期50.43%/2*630MW、田集電廠二期49%/2*700MW）所需燃料煤幾乎由自有煤礦供應，長協覆蓋率較高，同時也可節省煤炭中間流轉成本，具備較強競爭優勢。2）集團在建2640MW 優質火電資產，注入可期。集團承諾潘集電廠二期（2*660MW）和謝橋電廠（2*660MW）兩座下屬控股在建電廠，有望在具備投產運營條件後注入上市公司，屆時淮河能源裝機容量將達到7550MW，較當前增長53.77%。2023 年收購的潘集電廠一期（2*660MW），當年貢獻淨利潤2.31億元，亦表明注入資產的高質量。3）安徽省電力供應偏緊，助力煤電聯營發展。目前安徽省電力消費結構以火電爲主，水電和風電等佔比較低。同時2020-2023 年安徽省火電發電量複合增速爲5.6%，高於全國複合增速（5.1%），疊加安徽省爲電力淨輸出省份（測算2020-2023 年安徽省年均淨輸出電量爲237 億度），電力供給壓力較大，這爲公司發展煤電聯營提供有利條件。
背靠安徽龍頭煤企，奠定長期發展基礎。1）控股股東儲產資源豐富，可滿足公司火電經營發展。公司控股股東淮南礦業爲安徽省龍頭煤企，坐擁11 對礦井，覈定產能達到7790 萬噸/年，可採資源儲量達到50.99 億噸，測算可採年限達到46.8 年，其中在安徽擁有8 對礦井，覈定產能5490 萬噸/年；蒙西鄂爾多斯3 對礦井，覈定產能2300 萬噸/年。淮南礦業煤炭儲產資源豐富，且安徽省的煤炭資源可有效滿足上市公司電廠用煤需求，爲其後續擴大火電經營規模提供資源支持。2）長協定價+自營鐵路，打造極致成本競爭優勢。安徽省動力煤5000Q 的長協價格爲545-745 元/噸，國家和安徽省政策共同推動長協價格保持穩定。此外，集團與公司間交通運輸便利（自營鐵路網1 條幹線+16 條支線，聯通淮南礦區所有煤礦和電廠，是煤礦產煤出礦和電廠燃料入庫的必經通道，具有不可替代性），使得電廠用煤運輸成本和存儲成本較低，打造坑口電廠極致成本優勢。
首次覆蓋，“增持”評級。預計公司2024-2026 年實現營業收入280.03/284.01/338.42億元，增速分別爲2%/1%/19%；實現淨利潤10.47/11.37/20.22 億元，增速分別爲25%/9%/78%，對應PE 分別爲12.8X/11.8X/6.6X，考慮到淮河能源火電板塊成長空間較大，背靠集團充足煤源，煤電一體化規模有望持續擴大，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：綜合電價下行風險、煤價上行風險、資產注入不確定性風險、研報使用信息數據更新不及時風險。
