H1 營收同比高增，盈利能力同比下滑
公司24 年H1 營收14.31 億元，同比+ 29.84%，歸母淨利潤1.81 億元，同比+0.02%，毛利率/淨利率39.57%/12.53%，同比-1.96/-3.94pct，主要系儲能業務毛利率下滑以及費用增加所致。考慮到蘇州工廠投產新增折舊以及研發和銷售費用增加，我們下調公司24-26 年歸母淨利潤預測至4.9/6.5/8.6億元（前值5.4/7.1/9.0 億元），參考可比公司24 年Wind 一致預期下平均PE 18 倍，考慮到公司有技術積累與渠道優勢，將持續受益於充、儲行業發展，我們給予公司24 年目標PE 22 倍，目標價34.76 元（前值39.79 元），維持“買入”評級。
營收同比高增，H1 毛利率同環比略有下降
公司Q2 實現營收8.32 億元，同比+27.11%，歸母淨利潤1.15 億元，同比-3.12%。盈利指標上，公司24 年H1 實現毛利率/淨利率39.57%/12.53%，同比變化-1.96/-3.94pct，主要系新能源電能變換設備毛利率下滑所致。24 年H1 整體/ 銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲25.29%/12.39%/4.11%/-0.02%/8.81% ， 同比變化+1.46/+0.01/+0.24/+0.99/+0.23pct，財務費用率增長主要系本期匯兌收益下降較多所致，管理費用率上升主要系蘇州工業園投運使得房屋折舊增加所致。
全球充電樁需求高增，公司快充產品陸續上線
公司24 年H1 充換電服務收入5.56 億元，同比+44.83%，毛利率38.07%，同比-1.39pct。根據中國充電聯盟數據，截至24 年6 月，中國累計公共充電樁312.2 萬台，過去一年月均增長8.1 萬台。隨着新能源汽車保有量提升，公共充電供需矛盾凸顯，各地政府出臺充電樁建設政策，國內充電樁建設有望提速。全球乘用車與商用車長期電動化目標明確，根據普華永道估計，2035 年歐洲與中國的充電樁需求將超1.5 億個。公司400A Mini 超充已在多個站點上線，有望憑藉技術優勢搶佔快充市場。
海內外儲能加速放量，PCS 競爭格局較穩定
公司儲能業務保持高增速，24 年H1 實現收入4.65 億元，同比+19.59%；毛利率30.01%，同比-3.12pct，估計主要繫上遊原材料漲價所致。根據CNESA，公司23 年在中國/全球的儲能PCS 供貨規模均位列第四，競爭格局與盈利能力較爲穩定。我們認爲國內儲能保持高景氣，中性預計儲能裝機72.6GWh，同比+55.8%。同時，歐美地區進入減息週期，利率降低提升儲能項目盈利性，新興市場光儲逐步起量，公司有望持續受益。
風險提示：行業競爭加劇，儲能和充電樁需求不及預期，項目進度落後。