核電投產逐步提速，上調目標價
中國核電2Q24 核電電量同環比均回升、新能源電量延續高增長。參考2Q24經營數據變化，下調毛利率；類REITs 發行壓降負債率，下調財務費用率。
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利爲111/116/125 億元（ 前值117/128/134 億元），EPS 分別爲0.59/0.61/0.66 元。可比公司2024 年Wind一致預期PE 均值爲18 倍。考慮到公司核電新機組投產逐步提速、中長期價值有望迎來重估，給予公司2024 年21 倍PE，目標價12.39 元（前值10.54 元）。維持“買入”評級。
核電：2Q24 發電量同環比均回升，2024-2027 年投產逐步提速截至24 年6 月末公司核電在運機組合計25 台，裝機容量23.75GW，1Q24/2Q24 實現發電量437/455 億千瓦時（同比-3.1%/+0.7%），平均利用小時爲1,839/1,915 小時；2Q24 三門/福清核電部分機組大小修、發電量同比下降13.7%/4.8%，江蘇核電檢修次數與天數同比減少、發電量同比上升17.2%。核電新機組有序推進，截至24 年7 月末公司在建機組合計12 台，裝機容量13.92GW；覈准待建機組3 台，裝機容量3.64GW；公司核電在建與待建容量相當於在運容量的74%。核電項目建設週期較長，2024-2027年公司核電投產逐步提速、我們預計爲1.21/1.21/1.39/6.32GW。
新能源：2Q24 發電量延續高增長，綠電類REITs 盤活存量資產截至24 年6 月末公司新能源在運裝機22.37GW（光伏14.81GW+風電7.56GW），在建裝機14.72GW（光伏11.47GW+風電3.25GW）。隨着光伏上游產業鏈價格大幅下行，我們對公司24 年投產裝機規模預期樂觀。
1Q24/2Q24 新能源發電量達到74/87 億千瓦時（同比+61%/+47%），得益於裝機規模的提升。中核匯能綠電並表類REITs 於6 月25 日完成發行、募資71.36 億元、發行利率2.46%，底層資產總裝機規模1.12GW，我們認爲有望降低公司資產負債率和盤活存量資產。
現金流：擬定增募資解決資金缺口，資本開支有望逐步見頂公司擬定增募資不超過140 億元，用於徐大堡/漳州/田灣等核電項目建設，有望填補公司核電項目的資本金缺口；此次發行對象爲控股股東中核集團和社保基金會，發行定價8.52 元/股，對應發行股數不超過16.43 億股、較公司6 月末股本增加8.7%。參考公司核電與綠電項目投資進度，我們預計2024-2025 年公司資本開支逐步見頂；即使考慮到公司潛在新機組的持續開工，我們預計公司的FCFF/FCFE 也有望在2028-2030 年實現轉正。
風險提示：核電審批數量不及預期；項目投產不及預期；電價下行風險。