2Q24：營收同環比高增，盈利能力大幅提升
公司2Q24 實現營收5.33 億元（yoy：+52.78%，qoq：+37.66%），歸母淨利潤0.98 億元（yoy：+191.87%，qoq：+81.26%），扣非歸母淨利潤0.98億元（yoy：+242.79%，qoq：+104.08%）。公司二季度收入實現同環比高增，主要得益於智能家居/消費電子/工業控制等領域的智能化滲透率不斷提升，且公司產品矩陣不斷完善帶來份額的持續提升。公司此前預計4-5 月歸母淨利潤約0.65 億元，市場擔心6 月歸母淨利潤較4/5 月平均有所下滑導致對2Q 景氣的可持續性產生擔憂，但我們預計主要受營業外支出增加（2Q24：467 萬元）及獎金費用計提影響，實際需求仍維持較高景氣。我們上調公司C2/C3/S3 產品收入預期，給予24/25/26 年歸母淨利潤3.75/4.81/6.29 億元，考慮公司硬件+雲平台一體化佈局能力，給予34 倍25PE（Wind 一致預期32x 25PE），目標價145.9 元，維持“增持”。
2Q24 回顧：海外需求表現優異，毛利率環比顯著提升總體來看，1H24 海外需求增長更爲明顯，境外收入佔比達到25.8%。從產品線來看，次新類高性價比產品線ESP32-C3 和ESP32-C2 以及高性能產品線ESP32-S3 均處於高速增長階段。2Q24 公司綜合毛利率達到44.11%（yoy：+3.14pct，qoq：+2.18pct），主要得益於：①手持小型化設備放量，傾向於直接使用芯片，拉動1H24 芯片營收佔比同比提升8.2pct 至41.4%；②由於本期使用的原材料價格處於低位，同時新客戶不斷增加（2Q24 前五大客戶集中度進一步下降至22.4%），拉動2Q24 芯片/模組毛利率環比分別提升3.36/1.38pct 至50.46%/39.48%。在毛利率改善及經營槓桿的推動下，2Q24 公司淨利率達到18.54%，環比提升4.62pct。
2024 年展望：2H24 營收有望保持季度環比增長三季度通常爲消費電子旺季，我們預計公司3Q24 營收仍有望保持環比增長。從產品貢獻來看，24 年公司次新品類（ESP32-S3、C2 和C3）已進入高增長期，25 年開始其他新品類（P4/H4/C5/C6/C61/H2 等）或即將開始放量，助力公司從IOT WiFI 領域拓展至低功耗藍牙、SoC、高速WiFi 等新市場，打開收入增長空間。此外，公司2Q24 收購物聯網嵌入式系統解決方案商M5Stack，可協同樂鑫強化在開發者生態中的影響力，並加速產品在終端客戶中的設計進程，最終爲公司芯片和模組業務帶來更多B 端商機。
投資建議：目標價145.9 元，維持“增持”評級公司將受益於各類終端智能化滲透率的提升，預計24/25/26 年歸母淨利潤分別爲3.75/4.81/6.29 億元，考慮公司硬件+雲平台一體化佈局能力，給予34 倍25PE（Wind 一致預期32x 25PE），目標價145.9 元，“增持”評級。
風險提示：下游需求轉弱，市場競爭加劇，新品推廣不及預期。