主品牌訂貨會推進順利，新品牌2024 秋冬將閃亮登場。1）主品牌：產品豐富升級，渠道穩紮穩打，把握客群需求趨勢。①產品：根據公司經營節奏我們判斷近期主品牌2025 年春夏訂貨會召開順利。考慮行業趨勢和品牌的長期發展理念，我們估計公司新產品將進一步年輕化、高端化，拓寬價格帶，豐富風格設計（結合客群與流行偏好，推出輕運動場景產品、IP 聯名等），繼續在功能性科技感面料的基礎上迭代推新，在優勢品類中打造爆款SKU。
②營銷方面牢抓客群心智，針對品牌精準性進行流量曝光，包括合作國家隊征戰巴黎奧運會、合作KOL 進行品牌理念推廣等。2）其他品牌爲長期發展打開想象空間，其中K&C 預計嘗試新開店鋪、並在2024 年秋冬率先亮相。
2024H1 業績表現有望繼續領先行業。1）2024Q1 公司在高基數下依然實現快速增長，收入爲12.7 億元，同比+18%，歸母淨利潤爲3.6 億元，同比+20%；毛利率同比+0.3pct 至76%，淨利率同比+0.7pct 至28.5%。2）我們估計2024Q2 以來公司基本面表現依然領先行業，綜合來看估計2024Q2 收入及業績依然有望同比穩健增長。
拓店+次新店貢獻+終端運營質量提升，有望持續驅動長期增長。1）分渠道來看：2023 年公司直營/加盟/電商渠道收入分別23.95/9.18/1.95 億元，同比分別+35%/-2%/16%，我們判斷2024 年加盟渠道庫存壓力不大、發貨情況有望好轉。2）分量價來看：①店數：根據品牌發展情況我們估計2024年公司門店有望淨增100 家左右（2023 年末線下門店1255 家，其中直營607 家/加盟648 家），增幅約高個位數，未來高線加密、低線下沉預計將共同驅動業務增長。②店效：公司主品牌客群粘性強、復購率高，銷售人員激勵機制完善，全渠道維護客群流量並引流線下，同時伴隨着產品力持續升級，我們估計品牌差異化定位的優勢未來有望在店效上有所體現。
賬上現金充足，爲良好運營鋪墊基礎。1）公司產品適銷時間相對較長，同時藉助奧萊等渠道去化庫存，目前公司庫存整體可控、庫齡結構有所優化。
2024Q1 末公司期末存貨同比減少1.2%至6.4 億元，存貨週轉天數同比減少40 天至200 天。2）賬上現金充足，爲未來開店等經營活動打下堅實基礎，2024Q1 末貨幣資金達32.3 億元（約爲2023 年歸母淨利潤的3.5 倍）。
投資建議。主品牌卡位運動時尚優質賽道，其他品牌爲長期發展上拓天花板，中長期淨利潤有望持續快速增長。我們維持盈利預測，預計2024~2026 年歸母淨利潤爲11.56/14.07/16.85 億元，當前價對應2024 年PE 爲10 倍，估值具備強吸引力，維持“買入”評級。
風險提示：消費環境波動風險；渠道擴張不及預期；威尼斯品牌孵化不達預期收購品牌效果不達預期；運動時尚景氣度回落。