量贩零食业务利润率环比提升，打消市场对于行业竞争影响盈利能力的顾虑。市场此前担忧行业竞争（开店补贴等）导致公司盈利能力提升不及预期，24Q2 公司量贩业务的利润率环比进一步提升表明公司的经营能力及业态的规模效应。万辰目前在华东和华北等区域门店数量领先，往后展望，规模效应下，公司盈利能力有望进一步提升。事件：公司發佈24H1業績預告，24H1公司預計實現營收 108-112億元，其中量販零食業務收入105-110 億元，菌菇業務2-3 億元；單Q2 來看，24Q2量販零食業務預計實現營收58-63 億元（環比24Q1+23.5%-34.2%），24Q2 量販零食業務淨利率（剔除股權支付費用）爲2.63%-2.80%（環比24Q1+0.13-0.3pct）。
點評：
量販零食業務環比持續快速增長驗證量販零食業務模式的競爭力及公司優秀的經營能力。市場擔憂門店加密及行業競爭導致量販零食業務進展不及預期，實質上公司24Q2 量販零食業務收入環比加速增長，單店預計環比有增長，業務仍處於快速增長階段。截至24H1，公司貨幣資金爲21 億元（24Q1 爲17 億元左右），貨幣資金環比持續提升表明量販業務穩健的現金流貢獻。
量販零食業務利潤率環比提升，打消市場對於行業競爭影響盈利能力的顧慮。市場此前擔憂行業競爭（開店補貼等）導致公司盈利能力提升不及預期，24Q2 公司量販業務的利潤率環比進一步提升表明公司的經營能力及業態的規模效應。萬辰目前在華東和華北等區域門店數量領先，往後展望，規模效應下，公司盈利能力有望進一步提升。
24H1 表觀歸母淨利潤微盈利主要系股權激勵費用計提及菌菇業務（主要產品金針菇銷售價格同比下降幅度大）的影響。菌菇業務爲週期性行業，我們認爲將菌菇業務和量販零食業務直接按照表觀淨利潤估值，會低估量販零食業務的價值。
盈利預測與投資評級：往後展望，我們預計24 年公司量販零食業務收入爲250 億元，量販零食業務（剔除股權激勵費用）淨利潤爲7 億元，量販零食業務24 年貢獻歸母淨利潤（剔除股權激勵費用）1.5-2 億元，此前股價回調較多，當前市值隱含當年估值已經處於較低水位。萬辰集團作爲更高效率的量販零食業態的頭部品牌，當前開店單店進展順利，業績持續兌現，我們預計公司24-26 年每股收益爲0.72、1.63、2.23 元，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：區域市場競爭加劇、行業出現價格戰、多品牌運營能力不及預期、食品安全問題。
