公司近況
公司發佈2024 年員工持股計劃，合計持股不超過306.9 萬股，佔公司當前股本總數0.31%，本次參加員工持股計劃人數不超過122 人，公司員工持股計劃股份均來自於股份回購，此次員工持股計劃受讓價格爲11.45 元/股（2024 年7 月29 日公司收盤價爲16.49 元/股）。
評論
此次員工持股計劃考覈目標2023-2026 年歸母淨利潤CAGR爲36%，大幅超市場盈利預期。根據公告，此次員工持股計劃對2024-2026 年每個考覈年度的淨利潤增長率和淨利潤累計值增長率兩個指標進行考覈，按兩者實際完成比例的孰高值來確定可歸屬比例：1）考覈單年度：2024/25/26 年的考覈歸母淨利潤爲15.6/21.1/26.3 億元，同比增速爲50%/35%/25%；2）考覈累計極潤：2024 年歸母淨利潤爲15.6 億元，2024-25 年的累計歸母淨利潤爲36.6 億元，2024-26 年的累計歸母淨利潤爲63.0 億元。考覈目標對應2023-26 年的歸母淨利潤CAGR爲36.3%，大幅超過市場預測CAGR22.3%（Wind一致預期）。
此次員工持股計劃覆蓋面更廣，有利於調動員工積極性。此次員工持股計劃覆蓋不超過122 人（v.s. 2022 年員工持股計劃覆蓋不超過41 人），且公司也對個人設置了績效考覈，個人績效考覈也增加了考覈評價檔次，我們認爲此次員工持股計劃更有靈活性和挑戰性，有效地將公司利益、股東利益和員工利益緊密捆綁在一起，也有利於調動員工積極性。
此次員工持股計劃的考覈目標超預期或因爲市場低於了嘉友在中蒙和中非的業務增量。1）中非：根據公司公告，2Q24 公司完成收購BHL車隊，我們認爲公司或深化非洲內陸運輸業務網絡佈局、物流業務從剛果（金）逐步拓展至中南部非洲；另外我們認爲贊比亞薩卡尼亞項目投產後由於車流量均來自於剛果（金）薩卡尼亞口岸，產能或快速爬升；2）中蒙：我們認爲公司憑藉自己的物流整合能力或有望持續在甘其毛都口岸提升份額，同時有望將自己的能力複製到其他口岸。
盈利預測與估值
考慮到部分項目投產的不確定性，我們暫維持公司的盈利預測不變，當前公司股價交易在2024/25 年10.7x/8.8x P/E；我們維持目標價22.89 元/股不變，對應2024/25 年的P/E爲14.8x/12.3x P/E，較當前有38.8%的上行空間。
風險
非洲項目產能爬坡不及預期，地緣格局風險。