投資要點：
24H1 業績：毛利率表現超過公司目標，盈利能力再上新臺階
（1）營收：24H1 實現營收9.2 億元，yoy+38%，單Q2 營收5.3億元，yoy+53%，qoq+38%。次新類的高性價比產品ESP32- C3、C2和高性能產品線ESP32-S3 在本年度處於快速增長階段。（2）歸母淨利潤：24H1 實現歸母淨利潤1.5 億元，yoy+135%，單Q2 歸母0.98 億元，yoy+192%，qoq+81%。（3）盈利能力超預期：24H1 毛利率43.2%，環比+2.6pcts，淨利率16.6%，環比+7.1pcts；單Q2 毛利率44.1%，環比+2.2pcts，淨利率18.5%，環比+4.6pcts。此前，公司設立毛利率目標爲40%，24H1 盈利能力提升顯著。
行業：“萬物互聯”向“萬物智聯”升級，AIoT 持續滲透物聯網發展空間廣闊，AIoT 滲透動力不減。Statista 最新預測顯示，2024 年全球物聯網設備連接數爲180 億個，到2033 年，該數字預計增長至396 億，年複合增長率爲9.18%。據IDC 的測算，2023 年中國物聯網連接數量超66 億個，未來5 年複合增長率約爲16.4%。從行業層面看公司成長驅動力包括：（1）智能家居和消費電子智能化滲透率的不斷提升。Statista 預測，2024 年全球智能家居市場收入將達到1,544 億美元，未來5 年年複合增長率達10.67%，到2028 年市場規模將達到2,316 億美元。智能家居的家庭普及率將從2024 年的18.9%增長至2028 年的33.2%。（2）工業控制等其他行業的智能化從0 到1開始啓動，以及未來的智能化滲透率提升。
公司：芯片產品線繼續擴張，市場容量擴大至現有的2.5 倍隨着產品矩陣逐步豐富，樂鑫的目標將不再侷限於物聯網設備領域。除移動設備以外的其他領域都將成爲樂鑫Wi-Fi 產品線新的目標市場，市場容量擴大至現有的2.5 倍。此外，公司將繼續圍繞“處理+連接”的產品戰略，面向多方位的AIoT SoC 發展，積極開拓高速數傳、藍牙、Thread、高性能SoC 等新的市場領域。AI 方面，公司採用兩種發展模式。1）高端方案：ESP32-S3 已可對接OpenAI 的ChatGPT 或百度的“文心一言”等雲端AI 應用。2）低成本方案：ESP32-S3 可實現本地的圖像識別、語音喚醒和識別等應用，可被廣泛應用於智能家居設備；新產品ESP32-P4 也具備邊緣AI 功能。AIoT 發展壯大，公司生態優勢有望進一步凸顯，帶來更多元化驅動力。具體包括：結合繁榮的開發者生態內容，生成式AI 技術的發展降低公司產品的學習門檻，促進公司業務發展，擴大品牌影響力；雲產品帶來業務協同效應，從僅銷售硬件發展到提供硬件、軟件、雲產品一站式服務。
盈利預測與投資建議
我們認爲，公司24H1 業績預告基本符合業績預期。樂鑫作爲AIoT行業龍頭公司，在本輪上行週期已經率先展現出強勢的業績復甦趨勢，我們預計公司將在2024-2026 年實現歸母淨利潤3.3/4.7/6.4 億元，對應當前PE 估值35/24/18 倍。維持“買入”評級。
風險提示
消費電子復甦持續性不及預期風險，市場競爭風險，技術更新風險，研發進展不及預期風險。