2024 年将新增233 万条/年的半钢胎产能。目前，公司泰国/山东轮胎生产基地形成产能全钢胎200/740 万条/年，半钢胎800/ 1120 万条/年。2023 年泰国/山东轮胎生产基地全钢胎产能利用率81.0%/ 90.0%,半钢胎产能利用率90.1%/96.8%。2023 年8 月31 日，山东公司产能优化议案通过，产能优化完成后半钢胎产能将提升至1153万条/年（+33 万条/年），泰国轮胎生产基地三期项目通过，项目建成后半钢胎产能增加200 万条/年，预计2024 年下半年达产。项目达产后，将为公司2024 年业绩贡献增量。事件：7月19日 ，公司發佈 2024年半年度業績預告，預計 2024H1實現歸母淨利潤7.52-8.50 億元，同比增長約130%-160%，較2023H2 增長約7%-20%。
24H1 半鋼胎和出口需求持續旺盛，公司產品銷量大增。據國家統計局和海關總署數據，2024H1，國內橡膠輪胎外胎產量累計5.3億條，同比+10.6%；出口累計3.3 億條，同比+10.2%，輪胎消費需求依然旺盛。開工率方面，截至2024年7月18 日，本週半鋼胎開工率79.1%，維持較高水平，全鋼胎開工率52.9%，相對較弱，表現出全鋼胎需求疲軟。受益於半鋼胎全球需求持續旺盛，2024H1，公司實現輪胎銷量13.8 百萬條，同比增長19%，較2023H2 增長約2%。其中，海外市場銷量同比增長約21%，乘用車輪胎銷量同比增長約25%。
上半年盈利能力受成本端影響較小，關注後期原材料價格和海運費走勢。輪胎原材料價格方面，據我們統計，2024Q1/Q2 輪胎原材料價格指數平均值分別爲115.8/ 123.3，環比分別增長0.4%/ 6.5%。多家企業在一季度末、二季度初進行產品提價，傳導成本壓力，上半年盈利能力受成本端影響較小。截至2024 年7月19日，原材料價格指數爲127.2，較2024Q2 平均值增長3.1%，建議持續關注未來原材料價格走勢。目前，輪胎需求強勁，盈利能力可能會受限於原材料價格上漲，建議關注後期原材料價格走勢。
2024 年將新增233 萬條/年的半鋼胎產能。目前，公司泰國/山東輪胎生產基地形成產能全鋼胎200/740 萬條/年，半鋼胎800/ 1120 萬條/年。2023 年泰國/山東輪胎生產基地全鋼胎產能利用率81.0%/ 90.0%,半鋼胎產能利用率90.1%/96.8%。2023 年8 月31 日，山東公司產能優化議案通過，產能優化完成後半鋼胎產能將提升至1153萬條/年（+33 萬條/年），泰國輪胎生產基地三期項目通過，項目建成後半鋼胎產能增加200 萬條/年，預計2024 年下半年達產。項目達產後，將爲公司2024 年業績貢獻增量。
泰國稅率下降，未來業績具備上行空間。2024 年1 月，公司泰國基地出口美國的乘用車和輕卡輪胎稅率由17.06%下調至4.52%。2023 年，公司產品國際經銷商渠道實現銷量1736 萬條，同比增長32.8%，營收63.26 億元，同比增長11.9%，其中來自泰國/山東輪胎生產基地的收入佔比分別爲49.1%/ 50.9%，同比分別-4.9%/ +4.9%。泰國基地稅率下降，有望帶動公司輸美訂單量回升，並且改善業績。據公司2023 年報披露，預期從美國海關及邊境保護局退回多付的反傾銷稅約20.8 百萬美元。據公司2024 上半年業績預告，該稅款已退回。
盈利預測與評級：預計公司24-26年歸母淨利潤CAGR爲16.3%。考慮到公司持續加強全球化佈局，優化經銷渠道佈局，新產品款式豐富，泰國基地稅率下降，未來業績具備向上彈性。給予公司2024年6 倍PE，對應目標價13.54 港元，維持“買入”評級。
風險提示：匯率風險，國際貿易摩擦風險，原材料價格波動風險。