东吴证券通过对标美国/日本/德国，试图寻找重卡周期规律的共性。当前中国经济增长阶段可对标、且表现好于2000年以前的美国/德国、1990年以前的日本，该阶段的美/日/德经济增速低于5%。历史时期上美国/日本/德国重卡市场呈现特征为：GDP增长，公路货运周转量同步增长;重卡保有量增长;销量中枢增长，每轮周期高点销量均可创新高。24年內需隨經濟弱復甦，公路貨運量正增長爲保有量提供支撐。油氣價差維持高位，經濟性驅動天然氣重卡持續高增長;政策驅動新能源重卡加速放量。
智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報認爲，國內經濟增長不失速，則公路貨運需求同步增長，對應重卡有效保有量中樞持續上移。隨經濟增速換擋、服務業佔比提升，貨運需求增速與重卡保有量增速放緩，重卡將從增量市場過渡到存量更新市場。隨有效保有量中樞上移，重卡銷量中樞將不斷上移。重卡銷量受經濟週期+政策衝擊影響，銷量中樞持續上移時，每輪週期高點不斷創歷史新高。
國內重卡銷量中樞及週期高點如何變化?
東吳證券通過對標美國/日本/德國，試圖尋找重卡週期規律的共性。當前中國經濟增長階段可對標、且表現好於2000年以前的美國/德國、1990年以前的日本，該階段的美/日/德經濟增速低於5%。歷史時期上美國/日本/德國重卡市場呈現特徵爲：GDP增長，公路貨運週轉量同步增長;重卡保有量增長;銷量中樞增長，每輪週期高點銷量均可創新高。
東吳證券認爲，國內經濟增長不失速，則公路貨運需求同步增長，對應重卡有效保有量中樞持續上移。隨經濟增速換擋、服務業佔比提升，貨運需求增速與重卡保有量增速放緩，重卡將從增量市場過渡到存量更新市場。
隨有效保有量中樞上移，重卡銷量中樞將不斷上移。
重卡銷量受經濟週期+政策衝擊影響，銷量中樞持續上移時，每輪週期高點不斷創歷史新高。
本輪週期國內保有量及銷量變化如何看待?
國內重卡銷量受四類因素驅動：需求側(貨運需求+更新需求+貨運結構+運力結構)、供給側(治超治限)、盈利環境(貨運市場景氣度)、政策衝擊(排標切換/以舊換新)，其中，需求側+供給側因素影響保有量及銷量中樞，盈利環境+政策因素影響銷量節奏和幅度。
將重卡拆分爲物流車/工程車來看，物流車保有量增速與工業GDP增速高度相關，工程車保有量增速與地產投資增速高度相關，同時國內公路貨運週轉量、重卡佔比基本穩定，非關鍵影響因素，東吳證券認爲，當前貨運市場存量運力過剩，車多貨少、運價低迷，仍在持續出清階段，房地產市場仍在底部，尚未出現拐點，因此東吳證券預測2023-2024年重卡保有量持續下滑，直至貨運市場均衡，保有量從22年底的894萬下降至24年底的881萬;2024-2026年重卡保有量提升至900萬輛，與經濟總量趨勢一致。
國內重卡由新增需求主導逐步轉向更新需求主導，以8~9年的報廢年限來看，東吳證券預計25-26年將迎來16-18年上行期對應集中報廢拐點，且25年起國五淘汰將釋放較大彈性，16-18年國內重卡銷量中樞達91萬輛。東吳證券預測2024-2026年重卡新增需求分別-7/6/14萬輛，更新需求分別81/78/82萬輛，出口分別30/32/34萬輛，批發銷量分別103/115/130萬輛，同比分別+12.7%/+12.1%/+13.1%。
投資建議：天然氣重卡+出口+或有以舊換新政策共同支撐24年總量穩中有升。24年內需隨經濟弱復甦，公路貨運量正增長爲保有量提供支撐。油氣價差維持高位，經濟性驅動天然氣重卡持續高增長;政策驅動新能源重卡加速放量。出口非俄地區高增長填補俄羅斯下滑，全年出口具備韌性。淘汰老舊貨車或有實質性補貼政策出臺，拉動國三/國四車報廢。中長期來看，工程車已達底部，看好未來地產復甦+基建加碼拉動底部回升;累計更新需求的集中釋放或蘊含較大彈性。東吳證券預計2024-2025年批發銷量分別103/115萬輛，同比分別+12.7%/+12.1%。重卡板塊投資聚焦強α(天然氣重卡+出口)+業績兌現高確定性品種進行佈局【濰柴動力+中國重汽+一汽解放/福田汽車】。
風險提示：國內貨運市場復甦力度低於預期;全球經濟復甦力度低於預期;地緣政治不確定性風險增大。
