投資要點
區別於市場：市場擔心2024 年出行板塊酒店機票價格承壓，同時美團、抖音等本地生活玩家入場會導致競爭加劇，從而對攜程收入有所影響。但我們認爲，攜程的用戶粘性高、消費能力較強，供給端庫存深度深，交叉產品豐富，客服投入大，和其他OTA 平台錯位競爭。海外部分，出境遊快速復甦，trip 的本地化服務優勢明顯；純海外部分，trip 通過交通業務引流，酒店的相對低佣金率增強獲客，海外業務增速有望顯著快於國內業務。
行業層面：旅遊需求強勁復甦，OTA 商業模式優異，競爭格局良性休閒需求加速復甦，據文旅部預計，24 年出行收入將超過2019 年，出境遊人數將恢復到80%以上，出境遊加速恢復；全球旅遊市場線上滲透率將持續提升，2027 年有望進一步提升至76%。在產業鏈上，OTA 作爲鏈接消費者和非標供給的橋樑，對上下游議價能力強，相對輕資產化盈利能力強。行業格局經歷過價格戰和資本整合後，競爭態勢已經相對穩固，頭部平台錯位分層，新進入局者的影響減弱。
公司層面：佈局全方位業務矩陣，一站式滿足客戶需求攜程在成長和資本整合過程中豎立了堅實的壁壘，主要體現在：1）優質、高粘性的價格不敏感性客群；2）高星級酒店的庫存資源和供應鏈的完備性；3）會員體系發達，黑鑽消費能力更強，客服體系具備完備性。在出行復蘇趨勢下，攜程有望通過多元化的產品觸達更多消費人群，下線城市和用戶年齡層不斷擴張，國內業務將繼續穩健增長。
海外業務將成爲公司下一個增長極：出境業務仍將處在快速修復期，攜程的服務相對本土化，海外酒店採取低takerate 戰略，疊加原有相對優質客群的需求遷移，預計攜程出境遊業務復甦或將好於行業。純海外業務方面，Trip.com 面向國際，在亞太地區增速較快，攜程收購Skyscanner 通過機票搜索業務向Trip 引流，交通+酒店模式有望持續獲取份額。入境遊方面，攜程高線資源匹配，供應鏈完善，將持續貢獻業績增量。
盈利預測與估值
我們預計公司2024-2026 年實現收入525/603/685 億元，同比+18.0%/+14.8%/+13.7%，歸母淨利潤122.85/148.79/171.64 億元，同比+23.87%/+21.12%/+15.36%，對應PE 17X/14X/12X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
消費恢復不及預期；行業競爭加劇；海外需求不及預期風險。