风险提示：钢材价格上涨超预期；人民币美元汇率波动；航运行业景气不及预期；IMO 环保约束不及预期；全球经济衰退和滞胀风险；地缘政治风险；资产重组风险軍民艦船總裝龍頭，重組擴張勢頭強勁。中國船舶前身爲成立於1998 年的滬東重機，後相繼合併相關企業在上海證交所上市。在2019 年南北船合併資產重組後，公司由民船製造企業轉爲軍民融合的船舶製造企業，控股江南造船、外高橋造船、廣船國際和中船澄西四大經營實體。目前公司已成爲國內規模最大、技術最先進、產品結構最爲齊全的造船旗艦上市公司之一。
綠色更新週期開啓，造船龍頭乘風而起。縱觀市場發展史，船舶製造業每隔20-30 年就會出現一次大週期波動，是典型的週期性行業。需求端：2023 年以來，現有船隊老齡化加之IMO 逐步收緊環保減排戰略，船舶綠色更新需求激增，船價進入上行週期；供給端：經過十餘年週期低谷時的產能出清後，疫情後的訂單潮以及綠色更新訂單讓全球船廠產能持續緊張。訂單覆蓋率保持高位，新造船價持續增長。同時通過對比調整通脹後的歷史最高船價，當前船價仍有充足的上升空間。目前船價上升，美元升值而鋼價下降，利好中國船廠利潤兌現。作爲中國造船龍頭的中國船舶未來可期。
投資建議：中國船舶核心造船主業進入上行週期，公司遠期利潤持續向好。我們預計公司2024-2026 年分別實現營業收入908.9、902.2、1082.4 億元，歸母淨利潤51.1、92.9 和133.1 億元，當前股價對應的PE 分別爲35.5、19.5、13.6 倍，考慮到造船綠色更新週期仍在前期，新造船價及其對應的公司遠期利潤仍有較大向上空間，首次覆蓋，給於「買入」評級。
風險提示：鋼材價格上漲超預期；人民幣美元匯率波動；航運行業景氣不及預期；IMO 環保約束不及預期；全球經濟衰退和滯脹風險；地緣政治風險；資產重組風險