盈利预测及投资评级：我们预计2024-2026 年公司营收分别为421.25、507.55、610.48 亿元，分别同比增长20.6%、20.5%、20.3%；归母净利润分别为140.20、169.33、205.91 亿元，分别同比增长21.0%、20.8%、21.6%，首次覆盖，给予“买入”评级。三十餘年曆練鑄就國產器械龍頭，海內外雙驅邁向國際一流行列。三十餘載創新發展鑄就國內醫械龍頭，縱向迭代三大核心產線構築經營基本盤，橫向拓展心血管、微創外科、動物醫療等種子業務培育未來增長勢能。公司產品已覆蓋中國近11 萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院，隨着醫療新基建、醫療設備更新等利好政策持續推進，產線齊全的國產龍頭有望維持高速增長。公司堅持海內外雙輪驅動，2023 年實現海外收入135 億元，海外收入佔比達39%。公司已建立起全球化的研發、營銷及服務網絡，在全球40 個國家/地區設有62 家境外子公司，並設有全球十二大研發中心，產品遠銷190 多個國家及地區。強大的產品實力與廣泛的渠道佈局奠定了海外高端突破的底氣，全球化佈局有望引領海外市場加速突破。
三大核心板塊縱深更迭，築牢長期發展根基。三大板塊縱向更迭構築長期成長基石，自主研發創新練就強勁產品力。1）生命信息與支持：公司的傳統優勢業務，監護儀、除顫儀、麻醉機、呼吸機、燈牀塔等產品國內市佔率第一。隨着新基建釋放百億市場增量，產線有望實現穩定增長。2）體外診斷：千億體外診斷市場空間廣闊，公司產線佈局齊全，各項細分領域均有突破。化學發光產線豐富，高端儀器CL-8000i 持續放量，助力公司突破海內外高端客戶群。生化高端儀器性能比肩海外，積極擁抱集採實現生化試劑市佔率彎道超車。血液診斷儀器齊全，凝血分析儀持續迭代性能追趕海外，血球市佔率超越進口躍居國內第一。3）醫學影像：公司產線聚焦超聲領域，國產超聲設備主要集中於中低端，高端領域仍有較大國產替代空間。公司中高端I 系列與高端R 系列持續放量，2023 年推出超高端產品A20，收入結構優化有望帶動盈利能力持續上行。
內生外延培育新興業務，進軍心血管耗材劍指未來全球醫械Top 10。外延併購是公司發展壯大的基因，2021 年併購海肽生物，解決IVD 原料卡脖子問題；2023 年收購德賽診斷，導入並完善海外體外診斷業務供應鏈平台。2024 年公司通過收購惠泰醫療切入心血管耗材領域，爲雙方帶來產品研發創新和全球營銷能力的提升。耗材類產品臨床使用量的長期趨勢向好，通過押注耗材領域公司未來有望邁向全球醫械Top 10 行列。公司積極培育微創外科、動物醫療、AED、骨科等種子業務，多元化佈局大幅提升可及市場空間，多核驅動提供強勁增長勢能。
盈利預測及投資評級：我們預計2024-2026 年公司營收分別爲421.25、507.55、610.48 億元，分別同比增長20.6%、20.5%、20.3%；歸母淨利潤分別爲140.20、169.33、205.91 億元，分別同比增長21.0%、20.8%、21.6%，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業政策風險；市場推廣不及預期風險；國際貿易摩擦風險；數據滯後風險。