23Q2 存5 千万退税，而今年退税约为1 千万，退税差异对归母影响较大，剔除后归母净利率基本持平。公司發佈2024H1業績預告：
24Q2：收入預計8 億（+8%），歸母-1065 萬元（-126%）；扣非-2338萬元（-239%）。
24H1：收入預計16 億基本持平，歸母367 萬（-96%）；扣非-1527萬元（-126%）。
23Q2 存5 千萬退稅，而今年退稅約爲1 千萬，退稅差異對歸母影響較大，剔除後歸母淨利率基本持平。
收入拆分：內銷去庫，外銷高增
內銷：我們預計Q2 單季約5.5 億，同比-7%。下滑主因Z 系列等老品去庫價格下移，新推千元機Play5 較好放量。隨着產品結構調整，毛利率有望逐步修復。
外銷：我們預計Q2 單季約2.5 億，同比+40%實現高增。拆分來看看，我們預計增速歐洲>美國>日本，其中歐洲線上線下同步增長，北美線下拓展貢獻主要增量，日本硬軟件合計打平。
利潤分析：毛利費用雙改善
單Q2 毛利率預計約30%，同比23Q2-4pct 但較Q1 環比改善+2pct。
老品去庫導致毛利率同比下滑，但是受益海外佔比提升環比已有改善。
單Q2 歸母淨利率-1.3%，如剔除退稅差異和存貨減值影響，預計同比+1.2/環比-1.8pct，對比看24Q2 費用率較同期已有大幅改善。
投資建議：Q4 大概率輕裝上陣
我們的觀點：
公司經營層面已有環比向好趨勢，疊加H2 迎低基數利好，當前內外銷7:3，展望H2 伴隨外銷新品上市和山姆沃爾瑪線下渠道進入，預計海外增長可持續；內銷景氣雖存壓力，但公司持續優化產品結構及以價換量，期待通過毛利提升和控費拉動其盈利改善彈性，有望Q3去庫結束，Q4 輕裝上陣。
盈利預測：內銷景氣度不佳調低預期，我們預計 2024-2026 年公司收入37/41/46 億元，同比+5%/+10%/+11%（24/25 年前值41/45 億），歸母1.0/2.3/3.2 億元，同比-18%/+131%/+39%（24/25 年前值2.4/3.1億），對應PE 爲45/19/14x，維持“買入”評級。
風險提示：
海外增長不及預期，控費進展不及預期，新品不及預期。