海上场景技术领先，有望实现进口替代深耕輸配電及控制設備行業，多場景加速佈局
公司受益於明陽集團的平台資源，已發展爲國內輸配電及控制設備龍頭，主要產品包括箱式變電站、成套開關設備與變壓器。我們預計風光儲下游持續擴容，數據中心貢獻新增量，電網投資穩健增長。公司進入頭部客戶招標名錄，業務聚焦於新能源與新基建，有望持續精準受益下游高景氣，同時海風、海光、出海業務加速開拓有望帶來利潤增量，我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.99/2.56/3.15 元，可比公司2024 年Wind 一致預期平均PE爲21 倍，考慮到公司技術優勢顯著，海風升壓系統有望實現進口替代，間接出海+全球化佈局雙輪驅動有望貢獻業績彈性，我們給予公司2024 年23倍PE，對應目標價45.8 元，給予“買入”評級。
受益於新能源與新基建高景氣，公司風光領域市場份額領先公司23 年營收新能源相關產品佔比83%，風光儲高景氣驅動配套變壓器需求增長，我們預計24-25 年國內風光儲領域變壓器市場規模達360/396.9 億元，同比增長4%/10%。公司2022 年箱式變電站及變壓器在風電、光伏領域市佔率爲27%/15%，有望精準受益於下游高景氣。數據中心國內市場規模保持高速增長，預計24 年達到3048 億元，同增27%，公司與知名客戶合作穩定，有望承接增量需求。電網投資有望穩健增長，主網擴建升級、配網改造需求持續釋放，公司110/220kV 等高電壓主變產品、110kV GIS 已實現小批量出貨，252kV GIS 開始投放市場，有望實現突破。
海上場景技術領先，有望實現進口替代
海風升壓系統以ABB、西門子、SGB 等海外品牌爲主，2021 年海外品牌海上特種變壓器/海上中壓成套設備市佔率90%/76%。公司海上乾式變壓器和海上風電充氣式中壓開關櫃性能優於進口產品，且價格較進口品牌低7%-23%，設備交付週期和售後服務更快，有望實現進口替代。公司自主研發66kV 預製式智能化海上升壓系統、72.5kV 環保氣體絕緣開關設備，適配風機容量提高至8-12MW。公司基於海風領域研發經驗，推出適用於海光場景的升壓系統解決方案，中標全球首個GW 級海光項目。
海外變壓器緊缺，間接出海+全球化佈局雙輪驅動海外變壓器供需錯配帶來國內廠商出海機會。公司建立間接出海+全球化佈局雙輪驅動戰略，一方面與陽光電源、明陽智能、上能電氣等國內新能源頭部企業合作出海，另一方面積極推進產品全球化認證，已經獲得中國CQC、美國UL、歐盟CE、歐洲DNV-GL 認證等一系列國內外權威機構認證。
風險提示：國內風光儲景氣度不及預期、產能擴張不及預期、海風升壓系統訂單擴展不及預期、市場競爭加劇、大客戶份額下降。