公告拟提升分红比例，股息率具备较强吸引力。公司公告2024 年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%，如果顺利实施，按照当前盈利预测及10%盈余公积提取的假设，当前公司股价对应股息率为5.3%/6.7%/8.3%，具备较强吸引力。中材水泥擬收購海外產線，標的公司利潤1800 萬美元，ROE31%，以最高價計算PE 約8X。公司公告中材水泥（公司參股40%）擬通過其全資子公司香港SPV 在阿聯酋新設阿聯酋SPV，並引入其他投資人，以阿聯酋SPV 爲主體收購突尼斯CJO 及其所屬GJO 公司100%的股權。
標的公司CJO 在突尼斯境內經營水泥及骨料的生產，具有長久的經營歷史、運營穩定，地理位置靠近港口，區位條件優越，是區域市場的成熟綜合水泥企業。收購股權價格以1.30 億美元作爲基礎對價，以實際交割日經審計的現金、債務和營運資金相對於估值基準日相應水平的交割賬目差值調整確定，最高不超過1.45 億美元，按最高價計算，收購價對應23 年PE8X。標的公司2023 年實現收入9100 萬美元，同比增長7%，稅後利潤1800 萬美元，同比增長50%，對應淨利率爲19.8%，ROE 爲30.5%。按40%持股對應貢獻投資收益約5220 萬人民幣，佔中材國際2023 年歸母淨利潤的1.9%。
協同集團加速出海，成長空間再打開。此次收購是公司公告參股中材水泥後的第一條海外水泥產線佈局。標的公司運營情況良好，併購後藉助中材國際的技改升級以及優秀管理運營經驗輸出，其盈利能力有望進一步提升。展望未來，中建材集團明確“力爭用10 年左右的時間，在海外再造一箇中國建材”的戰略，中材水泥是中建材集團基礎建材國際化業務平台，將在其中發揮重要作用，成長潛力巨大。按照中建材水泥產能測算，預計到2025/2030 年中材水泥產能有望達0.3/1 億噸，權益控股產能0.15/0.5 億噸，有望爲公司貢獻4.5/15 億投資收益，業績拉動作用顯著。此外，根據公告，中材水泥海外開拓涉及的工程運維等服務同等條件下將優先選取中材國際，後續集團海外投資有望給公司帶來大量新增業務，海外成長空間再次打開。
公告擬提升分紅比例，股息率具備較強吸引力。公司公告2024 年-2026年度以現金方式分配的利潤分別不低於當年實現的可供分配利潤的44%、48.40%、53.24%，如果順利實施，按照當前盈利預測及10%盈餘公積提取的假設，當前公司股價對應股息率爲5.3%/6.7%/8.3%，具備較強吸引力。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲34/39/44 億元，同比增長15.5%/15.1%/12.4%，EPS 分別爲1.27/1.47/1.65 元，當前股價對應PE 分別爲7.5/6.5/5.8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：匯兌損失風險、海外業務經營風險、運維/裝備拓展不達預期風險、中材水泥海外投資不及預期風險等。
