作者 | Ling Ya Luo
編譯 | 華爾街大事件
高通(NASDAQ:QCOM)以其用於移動設備的驍龍處理器系列而聞名，同時還提供各種汽車和物聯網(IoT)產品，以及最近的AI芯片。高通的半導體產品屬於其QCT部門，該部門的收入來自向三星和戴爾等需要半導體的公司提供集成電路和系統軟件。
QCT部門的研發投資使高通能夠保持其技術優勢並不斷推出專利突破性技術。高通的QTL部門隨後向其他公司授予許可並提供使用公司部分知識產權組合的權利。高通的專利組合主要包括移動設備中使用的技術，例如5G、RF、圖形和Wi-Fi技術。
由於高通在快速增長的汽車和邊緣人工智能領域的技術領先地位，以及在智能手機芯片組業務中的一貫定位，分析師堅信高通將繼續在其產品領域實現營收和利潤的增長。
高通在全球智能手機芯片組市場佔有較大的市場份額，2023年將佔全球出貨量的20%左右。憑藉對5G技術的早期投資，高通還以44%的份額在高端5G芯片組市場佔據了主導地位。
由於全球智能手機飽和度較高，智能手機應用處理器(AP)市場整體的預期複合年增長率僅爲個位數。然而，向較新的5G蜂窩設備的遷移以及高端智能手機上設備內置生成式AI的採用可能會刺激升級週期——聯發科5G芯片需求增加就是明證。鑑於高通在爲高端智能手機制造商供應5G調制解調器方面已確立地位，5G和Gen AI將成爲高通收入的順風；預計高通的智能手機芯片組收入將以個位數高位增長。
高通進軍高端汽車行業的投資似乎也獲得了回報。在智能手機半導體市場接近飽和的同時，蓬勃發展的汽車半導體卻實現了高速增長，並將在2023年實現芯片銷售份額的最大增幅。
汽車行業近期的趨勢將增加汽車部門對高通整體收入的貢獻，幫助高通實現向更穩定、更快增長的領域的多元化發展。
半導體現在佔據了汽車成本的很大一部分。電子產品佔新車總成本的近35%，到本世紀末，受安全、電氣化和自動駕駛等趨勢的推動，這一比例可能會增長到50%。正因爲如此，全球汽車半導體市場在2023年的價值爲590億美元，預計複合年增長率穩定在7%。該行業潛力巨大——印度不斷增長的ADAS市場和自動駕駛技術的日益普及都是可能幫助汽車半導體實現超額回報的主題，從而增加高通的收入。
高通的汽車業務一直表現優於其競爭對手，其汽車解決方案更受歡迎且增長更快。將高通的汽車產品組合與英偉達和Mobileye等競爭對手進行比較，由於其產品多樣化，包括用於數字駕駛艙設備、信息娛樂和連接的芯片，高通可服務的目標市場和產品線明顯更大（450億美元，而Nvidia爲140億美元）。雖然競爭對手僅提供ADAS和自動駕駛等特定解決方案，但高通的多樣化產品使其能夠獲得更大的收入份額，更重要的是，通過與汽車製造商合作對車載其他電子系統進行橫向整合，高通能夠建立更強大的行業合作伙伴關係。
說到行業夥伴關係，高通還建立了強大的行業關係，使其產品比競爭對手更具優勢。例如，它與SalesForce合作，通過數據分析提供個性化的用戶體驗，並與汽車電子行業的其他供應商廣泛合作開發新產品，如博世和Innoviz。隨着時間的推移，這不僅爲高通帶來了技術優勢，還提高了其處理供應鏈風險的能力，這對於應對高度脆弱的半導體行業的外部干擾至關重要。當然，高通已經爲BMWYY>寶馬和奔馳等豪華汽車品牌供應芯片，甚至與寶馬建立了戰略合作關係，共同開發了ADAS系統。
消費者情緒向ADAS功能轉變進一步凸顯了ADAS的普及程度。再加上涓滴效應（汽車技術從豪華車領域逐漸滲透到量產乘用車市場），將極大地影響ADAS在更廣泛汽車市場的採用。雖然截至2023年，豪華車中的ADAS集成率將達到53%，但大衆市場汽車中的滲透率仍然相對較低，目前爲12%。大衆汽車中ADAS功能的新興市場潛力對高通來說是一個極具吸引力的增長機會。
雖然新進入者確實存在潛在威脅，但由於法規和行業需求，半導體技術必須經歷漫長的認證週期。這對新競爭對手而言是一個固有的進入壁壘，而高通在汽車半導體市場待的時間越長，就越熟悉法規和不斷變化的情況。
所有這些因素的綜合作用使高通比其競爭對手具有顯著優勢。從目前的汽車芯片市場份額來看，高通佔據了80%以上的市場份額。分析師對長期60%的份額感到滿意，再加上汽車芯片市場的預計複合年增長率爲40%，高通的汽車部門可能會實現類似的增長率。預計收入略高於高通預測的2026年40億美元以上，到2026年將達到50億美元以上，但高通在這個高門檻行業的既定地位證明了這種樂觀情緒是合理的。
高通的熱門話題是AI PC。高通最近與微軟合作，爲微軟新款Surface筆記本電腦系列提供設備上的AI芯片(Snapdragon X)，這大大改善了他們的增長前景。
預計高通AI芯片的PC相關市場的收入要到2025年才會進入高通的損益表，因爲預計此類“AI PC”的銷量將在未來三年內開始大幅上升。
2021年，高通收購了CPU公司Nuvia，並獲得了Nuvia的Arm許可。Arm起訴高通，要求獲得使用其技術製造某些芯片的權利。雖然兩家公司很可能會在審判前達成和解，但曠日持久的法律糾紛仍有可能阻礙這些AI筆記本電腦進入市場。分析師會密切關注任何可能的發展，這些發展要麼會重申這些產品的合法性，要麼會影響微軟AI筆記本電腦的順利銷售。
與高通業務護城河較弱的觀點相反，高通所從事的業務存在相當大的進入壁壘。需要長期的投入和大量的技術積累才能在競爭激烈的市場中確立地位，而汽車領域半導體公司的掙扎也表明，要在汽車電子領域取得成功，需要具備行業專業知識。
隨着智能手機市場的復甦以及高通強大的AI相關產品和汽車集成渠道，分析師對他們的前景充滿信心。相信高通將繼續在這些不斷增長的市場中獲得份額，並且相對於大幅提高盈利的潛力而言，其估值合理。