業績前瞻：我們預計FY25Q1 阿里巴巴收入爲2488 億元，yoy 增長6.2%；預計公司經調整EBITA 405 億元， yoy-10.8%，EBITA Margin 16.3%；預計Non-GAAP 淨利潤421 億元，yoy-6%。
淘天集團：全站推廣上線， GMV 及貨幣化率有望提升。我們預計FY25Q1淘天集團收入yoy+2.8%。CY24Q2 整體居民零售消費保持恢復，4 月/5 月/6月社會消費品零售總額同比變動爲2.3%/3.7%/2.0%；4 月/5 月/6 月線上實物商品零售總額同比變動-0.3%/0.3%/-10.0%。618 大促成績良好，365 個品牌在天貓618 成交破億，超36000 個品牌成交翻倍；淘寶百億補貼成交金額同比增長550%；190 萬淘寶中小商家成交額同比增長超過100%。4月16 日阿里媽媽發佈全站推廣，打通付費和自然流量之間的雙向通道，我們認爲全站推廣有望成爲淘系增長新飛輪的關鍵引擎，幫助各類型商家激發新的增長勢能，並有望帶動整體GMV 增長以及貨幣化率提升。
雲：大模型降價，AI 應用在多領域落地。我們預計FY25Q1 雲業務收入yoy+4.8%。 5 月21 日，阿里雲宣佈旗下9 款通義商業化及開源系列模型大幅降價。通義千問GPT-4 級主力模型Qwen-Long API 輸入價格從0.02 元/千tokens 降至0.0005 元/千tokens。截至5 月底通義大模型通過阿里雲服務企業超過9 萬、通過釘釘服務企業超過220 萬，在汽車、航空、礦業、教育、醫療、餐飲、遊戲、文旅等領域落地應用。
國際電商：速賣通與Magalu 達成合作，貨幣化率有望提升。我們預計FY25Q1 國際商業收入yoy+34.7%。5 月20 日阿里巴巴向Lazada 注資2.3 億美元，我們認爲此次注資或將進一步加強Lazada 在東南亞電商市場的競爭力。6 月25 日速賣通與巴西零售商 Magalu 達成合作。兩個平台將有望大幅擴展其產品供應，阿里將對 Magalu 上售出的速賣通產品收取佣金，我們認爲合作或有望提升國際電商的貨幣化率。
其他業務：我們預計FY25Q1 本地生活收入yoy+11.1%，；預計菜鳥收入yoy+28.1%，預計DME 收入yoy-5.0%。
股權回購持續，或於24 年8 月完成雙重上市轉換。截至2024 年6 月30日的季度內，阿里巴巴共回購6.13 億普通股，總金額爲58 億美元。股票回購計劃中剩餘的董事會授權金額爲261 億美元，有效期至2027 年3 月。
此外，公司於FY24Q4 業績中披露自願轉換爲香港聯交所雙重主要上市的進展，表示正在爲香港主要上市做準備，預計於2024 年8 月底完成轉換投資建議：2023 年以來，阿里巴巴持續進行組織架構變革，人員、戰略持續進行調整，部分緩解了外部激烈的市場競爭帶來的壓力。鑑於公司強調將持續增加投資以增強競爭力，我們預計阿里巴巴FY 2025-2027 年收入爲10249/11236/12193 億元（前值爲10196/11100/12123 億元），同比增長9%/10%/9%；我們預測FY2025-2027 年Non-GAAP 淨利潤爲1565/1622/1647億元（1558/1604/1638 億元），維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行、疫情反覆，消費疲軟；政策監管風險；電商行業競爭加劇；新業務發展不及預期