中国重工手持订单中军民品比例已大幅优化。据克拉克森，截至2024 年6 月，中国重工民船手持订单224 亿美金，假设重工军船订单保持稳定，以克拉克森民船交付数据测算，中国重工民船收入占军民品总收入比重将从2019 年36%升至2026 年83%，订单军民品比例已大幅优化。投資要點：
造船長邏輯逐步驗證，航運景氣度提升集裝箱再迎訂單潮，航運造船景氣度互相加強。造船船廠產能緊張，船隊老齡化、環保壓力等因素仍舊存在，推動造船市場景氣度持續上行。
航運方面紅海地緣事件持續超預期，航運公司資金充沛，LNG 船訂單持續佔用頭部船廠產能，集運在紅海催化下運價上行，催化班輪公司再次開啓訂單潮，油散大型船舶運價也表現強勁，船東下訂單意願增強。供給端，上一輪週期至今船廠產能出清充分，且船廠產能短期內無法快速擴張，供給承壓趨勢難以改變，當前一線船廠28 年船臺匯率鎖定難度較大，船廠惜售預計新簽訂單難以放量。驗證了我們在2021 年8 月發佈的《幹散及內貿集運有望超預期，造船景氣度持續提升-航運造船2021Q4 展望》中提示的航運景氣超預期下，造船週期提前，以及2021 年9 月發佈的《中國船舶（600150）深度：站在造船新一輪週期2021-2038 的起點上》中提示的2024 年不是週期高點，是長週期業績釋放的起點。
中國重工手持訂單中軍民品比例已大幅優化。據克拉克森，截至2024 年6 月，中國重工民船手持訂單224 億美金，假設重工軍船訂單保持穩定，以克拉克森民船交付數據測算，中國重工民船收入佔軍民品總收入比重將從2019 年36%升至2026 年83%，訂單軍民品比例已大幅優化。
中國重工2023 年下半年起訂單邊際改善顯著，手持訂單及交付量加速追趕船舶。重工前期接單相對謹慎，2023 年下半年起開始集中承接高價訂單。手持訂單：據克拉克森，重工手持訂單金額自23 年5 月116 億美元快速增至24 年6 月224 億美元，漲幅93%，重工民船手持訂單金額與中國船舶手持訂單金額比值已從2023 年5 月的45%上升至2024年6 月的90%，加速追趕船舶。訂單交付：據克拉克森數據測算，2024-2026 中國重工民船交付金額分別爲217、276、449 億元，約爲中國船舶的53%，66%，77%，交付追趕速度逐漸提升。
本輪週期船價仍具備充足上行空間，設備國產化率提升與鋼價低位帶來成本下降，本輪週期中國造船廠利潤率有望超過上輪週期。船價：截至2024 年6 月，新造船價格指數達187.23 點，考慮當前較上輪週期高點（2007）。成本端改善：對比上一輪造船週期，船用配套設備國產化率提升，我國目前船用設備本土化率在三大主流船型中達到60%，能滿足散貨船80%以上、油船和中小型集裝箱船70%以上的配套設備裝船需求。上輪週期高點亦是鋼價峯值，本輪週期內受到國內房地產市場熱度退潮影響，鋼材價格自2022 年起持續下滑，當前鋼材價格僅爲上輪高峰時的62%，鋼價回落帶動成本端下行，利潤空間提升。
首次覆蓋，給予“買入”評級。考慮新造船價格持續攀升，中國重工手持訂單及交付量快速提升，利潤彈性有望持續顯現。預計公司 2024E-2026E 歸母淨利潤爲22、48、94 億元，2024 年起扭虧爲盈，對應 PE 分別爲54/25/13 倍。歷史中國重工P/Orderbook 區間0.5-8.7 倍， 當前P/O 估值僅0.75，處在歷史底部區間，低於同業公司中國船舶的0.96倍與中船防務的1.20 倍，且距離景氣週期1.5 倍以上空間充足。給予“買入”評級。
風險提示：民船新接訂單不及預期；航運景氣度下滑；鋼價大幅上漲，人民幣大幅升值，關注中國重工2023 年12 月30 日公告《關於收到《行政處罰決定書》的公告 》。