收入超市场预期。公司發佈202 4H1業績快報：
H1：收入109.65 億（+9.84%），歸母9.41 億（+6.81%），扣非9.23億（+7.62%）；
Q2：收入55.86 億（+11.29%），歸母4.71 億（+6.40%），扣非4.62億（+7.18%）；
收入超市場預期。
收入分析：Q2 收入超預期來自外銷部分
我們預計Q2 內銷約35.17 億，同比增長1%，增速優於行業，源於優勢品類份額上升；
我們預計Q2 外銷約20.69 億，同比增長35%，源於同期海外客戶去庫存，低基數下海外訂單高增。24 年關聯交易指引62 億+4.5%，拆分H1/H2 預計分別32 億/30 億水平，23H2 外銷收入37 億，我們預期全年外銷中樞將有上修。
利潤分析：預計Q2 毛利率有所承壓
Q2 淨利率8.43%，同比-0.37pct、環比-0.30pct。預計主因消費疲軟下毛利率受損，預計公司後續重心將在提效控費+產品及架構創新，以平衡費率。
投資建議： 公司爲弱市環境下穩健標的
我們的觀點：
Q2 內銷疲軟背景下公司做到內銷持平、外銷高增和盈利穩健已經不易。我們預計未來外銷中樞增速+5%，另公司正籌備蘇泊爾品牌出海，與SEB 形成差異化。公司分紅有望維持50-80%，80%對應股息率5.1%。
盈利預測：我們上調此前24-25 年收入預測，並新增26 年預測，預計 2024-2026 年公司收入229（前值226）/244（前值239）/257億元，同比+7.5%（前值+6.2%）/+6.4%（前值+5.7%）/+5.3%，歸母 23.9（前值23.9）/26.0（前值26.0）/28.0 億元，同比+9.5%（前值9.5%）/+8.9%（前值8.9%）/+7.7%；當前市值372 億對應PE16/14/13X，維持“買入”評級。
風險提示：
行業景氣度波動，行業競爭加劇。
