事項：5 月以來公司股價回調逾30%，一是行業層面茅台批價下跌，疊加部分區域反饋二季度宴席場景高基數下表現偏淡，行業景氣度回落預期轉弱。二是公司層面，市場對公司Q2 產品結構、庫存表現、汾享禮遇推進效果以及全年業績等方面存在分歧和疑慮，我們進行各方交流，核心觀點如下：
分歧一：短期市場擔心Q2 產品結構下移影響利潤增速，實際Q2 更多是腰部產品放量加強，對利潤率影響有限。公司回應全年目標和結構策略不變，二季度回款比例約20%保持正常，結構上青花系列Q1 節奏偏快增速約35%+，其中青20 增速約40%，二季度略放緩。玻汾則因一季度進度慢於全年，二季度節奏加快，但腰部產品尤其是老白汾二季度增速更爲明顯（主要系公司6 月對腰部產品提價發力所致），評估對盈利水平影響不大。此外考慮二季度淡季紮實做市場下費投略高於往年，上半年利潤增速有望高於收入約5%-10%。
分歧二：中期市場擔心汾享禮遇渠道改革推進磨合過程中會影響渠道利潤和積極性，公司已在積極溝通並努力提升效率，預計渠道利潤仍可維持。從公司過往經驗看，公司也一直將維護較高的渠道利潤放在重要位置。汾享禮遇是公司數字化轉型的重要抓手，推進磨合的過程中核心是要穩固渠道信心，對此公司將召開經銷商會議，加強與渠道的溝通和互信。二是積極優化流程提高效率，縮短費用兌現週期，三季度或有明顯改善。三是逐步加強部分區域的人員配備，加強對渠道商及終端的宣傳教育，提升終端業務熟練度與執行力，保障汾享禮遇模式的順利推進。
分歧三：市場也對行業及公司長期經營情況存在分歧，我們認爲公司產品結構在當前需求環境下具備優勢，有望平穩穿越週期。一是經營目標方面，年內看公司全年營收20%左右的目標不變，回款發貨節奏正常。長期看公司管理層對市場認知理性，已做好打持久戰的準備，力求在保障市場健康的前提下逐步提高市場份額。二是經營策略方面，公司產品結構在當前需求環境下具備優勢，中高端產品繼續培育，大單品青20 重點突破南方市場、持續做大份額，同時根據當前消費趨勢靈活調整策略，加強100-300 元價位帶佈局，放量腰部單品巴拿馬和老白汾。三是人才儲備方面，公司去年起有序選拔優秀區域經理和業務骨幹，持續充實組織結構，對尚空白的南方市場等加強人才儲備。
渠道反饋：基本面保持良性，回款發貨正常推進，各線產品批價保持穩定。結合渠道反饋，汾酒上半年回款進度達60%+，預計營收保持20%左右增長，三季度中秋國慶旺季備貨正常推進，預計旺季前回款進度可達到90%左右。動銷端二季度需求景氣度回落後，腰部老白汾、巴拿馬等出貨週轉明顯加快，玻汾出貨邊際加速。雖局部反饋庫存略增加至2 個月，但橫向對比看仍保持良性健康水位，且各線產品價格體系保持穩健。
投資建議：業績彈性及確定性仍強，基本面景氣度延續，維持“強推”評級。
公司全年經營目標不變，週轉、價格、庫存等指標保持良性，全年報表彈性和確定性仍具較強保障。中長期看，汾酒產品結構性價比優勢較強，品牌勢能及品類差異化優勢不變，營銷體系效率有望提升，護航平穩穿越週期。公司目前估值對應24 年僅17 倍，具備一定性價比優勢，我們維持公司盈利預測，預計24-26 年EPS 爲10.71/13.17/16.11 元，維持目標價350 元，維持“強推”評級。
風險提示：消費復甦進度不及預期，全國化進程及高端產品培育不及預期。